Zoom 的 AI 驱动变革：利润稳健，增长放缓，战略转向未来
Zoom 2025 财年：转型中的企业
Zoom 的 2025 财年财务业绩证实了业内许多人的预期：该公司不再是疫情期间那种超高速增长的机器。相反，它正在发展成为一家拥有充沛现金流、由 AI 驱动的企业软件公司，实现稳定（即使不引人注目）的增长。总收入为 46.65 亿美元（同比增长 3.1%），运营现金流利润率高达 41.7%，基本面稳固，但真正的故事在于其战略转型——从原始客户增长转向 AI 集成、企业互动和效率。
收入稳定，但企业和在线业务部门之间存在明显差异
Zoom 的收入增长已从疫情时期的激增中显著放缓，但业务仍然健康。关键的收入驱动因素揭示了公司战略的一个重要转变：
- 企业收入：27.54 亿美元（同比增长 5.2%）——该部门现在是 Zoom 的主要增长动力，突显了其向服务大型组织的转变。
- 在线收入：19.11 亿美元（同比增长 0.2%）——这种接近停滞的增长引发了人们对中小企业和消费者市场饱和以及竞争的担忧。
- 第四季度总收入：11.84 亿美元（同比增长 3.3%）——增长适度，但符合市场预期。
越来越依赖企业客户表明，Zoom 的增长战略现在与大型合同联系在一起，而不是广泛的用户采用。 在线收入的停滞需要引起重视：这是否是优先考虑企业客户的有意举动，还是 Zoom 面临来自 Microsoft Teams 和 Cisco Webex 的竞争压力？
盈利能力和现金流：Zoom 的无声力量
虽然收入增长放缓，但 盈利能力仍然是 Zoom 最强大的资产。 该公司继续表现出严格的成本管理和高度可扩展的业务模式：
- GAAP 运营利润率：17.4%（同比增长 580 个基点）——显著扩张，展示了效率的提高。
- 非 GAAP 运营利润率：39.4%（同比增长 20 个基点）——行业领先水平。
- 运营现金流：19.45 亿美元（同比增长 21.7%）——证明了其产生现金的能力，为投资和股票回购提供了灵活性。
- 净利润：10.1 亿美元（高于 2024 财年的 6.375 亿美元）——强劲增长，增强了投资者的信心。
凭借 78 亿美元的现金和有价证券，Zoom 拥有雄厚的资金储备，可用于收购、AI 投资或股票回购。即使增长放缓，这也使公司处于有利地位。
AI 助手：Zoom 下一章的中心
Zoom 财报中最重要的信号之一是其 对 AI 的不懈关注。 首席执行官袁征已将 Zoom AI 助手 定位为未来的增长动力，并承诺 AI 将为专业人士节省 “一整天的工作量”。
主要 AI 进展：
- AI 助手 2.0——扩展 AI 功能，以自动化会议、电子邮件和文档生成。
- AI 工作室——一种新的、可盈利的 AI 定制工具，定价为 每用户每月 12 美元，标志着 Zoom 在 AI 收入来源方面迈出的第一步。
- 在 Zoom 生态系统中的集成——AI 被嵌入到 Zoom Meetings、Zoom Phone 和 Zoom Contact Center 中，旨在创建一个无缝的工作平台。
但是，盈利仍然在进行中。 AI 助手目前对付费 Zoom 用户免费，这意味着它对收入的贡献仍然不确定。Zoom 的关键在于证明 AI 对 客户保留、追加销售潜力和长期企业支出的影响。
客户指标：企业保留率与战略报告转变
Zoom 继续保留和发展其高价值客户：
- 贡献超过 10 万美元收入的客户：4,088 家（同比增长 7.3%）——企业发展势头良好。
- 净美元扩张率：98%——健康，但略低于 100%+ 的黄金标准。
- 在线客户流失率：2.8%，同比下降 20 个基点——较低的客户流失率表明客户忠诚度正在提高。
但是，正在发生重大的报告转变。 Zoom 宣布，从 2026 财年开始，企业客户数量将不再是主要指标， 原因是与在线客户重叠。这是一个关键的发展：
- 这表明 Zoom 内部的客户细分正在发展，并且可能不太相关。
- 一些投资者推测，此举可能是为了 掩盖企业客户增长放缓。
- 今后，基于收入的指标可能会占据中心位置。
2026 财年展望：适度增长和强劲盈利能力
Zoom 的 2026 财年指导加强了稳健、有纪律的业绩而非突破性增长的说法：
- 收入指引：47.85 亿至 47.95 亿美元（同比增长 2.5-2.8%）——继续适度扩张。
- 2026 财年第一季度收入：11.62 亿至 11.67 亿美元——持平或略有下降，表明可能存在季节性或需求疲软。
- 自由现金流：16.8 亿至 17.2 亿美元——略有下降，但仍然强劲。
该预测 稳定但平淡无奇， 表明除非 AI 计划迅速扩展，否则 Zoom 的收入轨迹将保持在较低的个位数。
投资者要点：AI 驱动的上涨空间与增长限制
Zoom 不再是一家高增长公司，但它正在成为 一家拥有战略性 AI 转型的现金产生机器。 投资者需要权衡：
优势：
✅ 高盈利能力和自由现金流。 ✅ 企业收入增长和保留率仍然稳固。 ✅ 强大的 AI 叙事，具有新的盈利途径。 ✅ 庞大的现金头寸，提供战略灵活性。
担忧：
⚠️ 收入增长放缓，尤其是在在线业务部门。 ⚠️ AI 盈利仍处于早期阶段——收入影响尚不清楚。 ⚠️ 客户细分报告的变更可能会掩盖趋势。 ⚠️ 强大的竞争对手（微软、思科）也在大力投资 AI。
最终分析：Zoom 值得购买吗？
Zoom 的 收益略微超出预期，但投资者情绪仍然谨慎。市场正在权衡其 强大的利润率和现金流，以及收入增长放缓的现实。 对于投资者而言，Zoom 代表：
- 对于那些优先考虑盈利能力和稳定性的投资者来说，这是一个价值投资。
- 对于那些认为 AI 助手可以释放新的收入来源的投资者来说，这是一个投机性的 AI 赌注。
- 一家成熟的科技公司，可能需要收购或重大创新才能重燃增长。
Zoom 向 AI 优先的企业软件公司的转型正在顺利进行中。 未来一年将决定 AI 是否能带来必要的增长——或者 Zoom 是否会稳定成为一家稳定但平庸的 SaaS 现金机器。