Wolfspeed暴跌48%：关键技术市场执行失败会发生什么？
50亿美元的赌注，48%的暴跌——Wolfspeed究竟错在哪里？
2025年3月28日，曾经在美国碳化硅半导体领域领先的Wolfspeed公司，股价单日暴跌48%，抹去了数十年的市场价值和投资者信心。现在，股价已跌至27年来的最低点，这不仅仅是一个糟糕的财报季，而是市场对这家未能兑现承诺的公司的残酷判决——在技术、客户和领导力方面均表现不佳。
从特斯拉的退出到仅剩五个季度的流动性倒计时，Wolfspeed现在已成为美国所有资本密集型技术制造商的前车之鉴。
那么，究竟发生了什么？更重要的是，这是末日的开始，还是痛苦的重生的前奏？
暴跌是如何发生的：从碳化硅明星到财务困境
敲响警钟的危险信号
- 北卡罗来纳州工厂的良品率一直低于30%（而行业标准为70%）。
- 2024财年第三季度，基板交付量同比下降42%。
- 特斯拉转用安森美半导体，削减了9亿美元的未来业务。
- 大众汽车暂停了与Wolfspeed的800V充电模块相关的订单——此前该模块占总收入的15%。
投资者迅速做出了反应——而且毫不留情。
更大的打击：资金面临风险
是什么引发了近50%的自由落体式下跌？ 不仅仅是疲软的运营——还有关于Wolfspeed可能失去获得《芯片法案》资金的猜测。对于一家每个季度消耗数亿美元的公司来说，这条潜在的生命线变得不确定是灾难性的。
幕后：深入探究核心失败
1. 运营失调：莫霍克谷的缓慢启动
Wolfspeed在莫霍克谷200mm晶圆厂上的50亿美元押注本应是它的摇钱树。但结果却是：
- 到2024年中期，利用率仅为20%，到年底仅略有上升。
- 利用率不足导致成本飙升——仅2025财年第二季度就高达2890万美元。
- 客户需求疲软和设备启动缓慢成为收入瓶颈。
更糟糕的是，其传统的达勒姆工厂表现不佳，正在关闭，此前曾发生过设备事故。新建的锡勒城材料工厂对于莫霍克工厂的供应至关重要，但却被推迟了。整个供应链都不同步。
2. 财务上的危险信号：债务、亏损和现金消耗
- 23亿美元的可转换债务将于2026年到期，但随着股价暴跌，再融资前景黯淡。
- 巨额季度亏损：2025财年第二季度，GAAP净亏损高达2.95亿美元。
- 负毛利率，负自由现金流（上次报告为1.951亿美元），以及现金消耗殆尽——摩根士丹利估计，按目前的消耗速度，只剩下五个季度。
虽然Wolfspeed声称拥有25亿美元的流动性来源，但其中大多数是不确定或有条件的——包括现在风险重重的7.5亿美元《芯片法案》资金。
3. 市场地位崩溃：失去领先地位，输掉战争
Wolfspeed曾经占据全球碳化硅市场32%的份额，现在已跌至19%。 特斯拉转向了安森美半导体。大众汽车按下了暂停键。中国和欧洲的竞争对手——英飞凌、意法半导体和其他公司——不仅在追赶，而且执行得更好。
更糟糕的是，特斯拉宣布未来的动力总成将使用减少75%的碳化硅芯片，这打击了整个市场的产量预期。碳化硅的长期故事可能仍然成立，但Wolfspeed在其中的作用正在缩小。
4. 领导层变动频繁：不稳定的代价
首席执行官Gregg Lowe在2024年末被解雇，此前他以激进扩张为中心的战略失败了。 Robert Feurle——一位经验丰富的英飞凌高管——将于2025年5月1日上任，直接面临一场风暴。
在此期间，Thomas Werner一直担任临时执行主席。但是：
- 正在进行重大重组
- 设施正在关闭（达勒姆、德克萨斯州）
- 暂停了德国的扩张
- 裁员20%
……领导层面临着一项不可能完成的任务：在不破坏产能的情况下削减成本。
Wolfspeed仍然值得投资吗——或者已经是一个警示案例？
Wolfspeed正处于生死存亡的关头
我们要明确一点：这不再是关于下个季度盈利的问题。 而是关于生存。
公司的命运取决于几个不可妥协的转变：
- 成功启动莫霍克谷，否则将耗尽现金至死。
- 确保获得《芯片法案》的资金，或者尽快找到替代生命线。
- 在不损害员工士气或客户信任的情况下重组运营。
- 在23亿美元的债务压垮资产负债表之前进行再融资。
即便如此，市场信任已经破裂。堆积如山的诉讼？只是投资者背叛的法律回声。
谁将从Wolfspeed的衰落中获益？
- 安森美半导体刚刚赢得了特斯拉的业务和市场份额。
- 英飞凌和意法半导体拥有资金、执行能力和发展势头。
- 中国碳化硅公司在本地需求和政府支持的帮助下，有望主导低成本领域。
至于Wolfspeed的客户？他们正在迅速实现多元化——并且可能不会再回来。
深度价值投资还是行尸走肉般的公司？
在没有大规模稀释或外部救助的情况下成功扭转局面的几率？低于20%。
这不是“逢低买入”的时刻。这是对一家在竞争激烈的市场中苦苦挣扎的公司的孤注一掷，几乎没有犯错的余地。
股价之所以便宜，是因为风险巨大。除非莫霍克谷迅速证明自己，并且获得《芯片法案》的资金，否则破产、强制并购或成为僵尸公司都摆在桌面上。
这会是美国首个《芯片法案》失败案例吗？
Wolfspeed的瓦解是一个警告。 《芯片法案》旨在重振美国半导体的主导地位。但是没有任何资金方案可以拯救一家无法执行的公司。
如果Wolfspeed倒闭，其连锁反应将波及华盛顿、华尔街和整个电动汽车生态系统。