德克萨斯州 10 亿美元的择校政策引发财务冲击波，并可能重塑全国教育定价
特朗普、阿博特和新一代教育投资者的重大胜利
奥斯汀——在德克萨斯州炎热的阳光下，一场静悄悄但影响深远的变化正在重塑美国的教育政策，以及围绕它的资本市场。该州最近通过了一项 10 亿美元的私立学校代金券法案，这不仅标志着保守派意识形态的重大胜利，也对公立学校的财政和更广泛的 8000 亿美元 K-12 教育经济造成了结构性破坏。
唐纳德·J·特朗普今天在 Truth Social 上发帖，称赞这项新的德克萨斯州法律是“巨大的胜利”。该法律允许家庭每年将每名学生高达 10,000 美元的纳税人资金用于私立学校或家庭教育。这是迄今为止美国历史上规模最大的代金券计划，也是德克萨斯州州长格雷格·阿博特多年政治运作的顶峰，他积极竞选用支持择校的忠实拥护者取代反对代金券的现任者。
美国择校计划增长（2011-2024 年）
| 年份 | 总计划数 | 总参与人数 | 主要进展 |
|---|---|---|---|
| 2011 | 约 20 | 约 200,000 | 主要为代金券和税收抵免奖学金；亚利桑那州推出首个 ESA（教育储蓄账户） |
| 2019 | 约 65 | 约 540,545 | ESA 仍然有限（约 19,211 名学生）；不存在普遍计划 |
| 2022-23 | 70+ | 约 770,000 | ESA 参与人数比上一年几乎翻了三倍；亚利桑那州推出首个普遍 ESA |
| 2024 年中 | 75 | > 1,000,000 | 10 个州有普遍计划；ESA（约 470,801 名学生）推动增长；40% 的美国 K-12 学生有资格享受某种形式的私立择校 |
| 2024-25 | 80+ | > 1,000,000 | 13 个州通过了普遍/接近普遍资格的法律；ESA 继续增长 |
但除了党派言论之外，一个更深刻的问题隐约出现：这是否是美国教育十年重塑的开始，还是一场可能破坏公立学校到无法修复程度的高风险赌博？
美国教育的“优步时刻”：市场颠覆实时上演
投资者已经将德克萨斯州代金券计划视为一个结构性转折点，而不是一个政策的次要事件。一些对冲基金分析师将这项举措比作优步的早期阶段——起初规模很小，但有可能破坏根深蒂固的现有企业，并在多个资产类别中重新分配资本流动。
当一家规模较小的公司，通常使用克莱顿·克里斯坦森所说的“颠覆性创新”时，成功地挑战了已建立的现有企业，就会发生市场颠覆。通常，这涉及到推出更简单、更便宜或更方便的产品，最初针对被忽视的客户群体，最终向上发展，取代已建立的竞争对手，正如众多例子所表明的那样。
“这是美国教育的网约车时刻，”一位专注于教育的基金经理指出。“规模尚未达到全国范围，但在科林和威廉姆森县等地，定价冲击非常真实。而且这仅仅是开始。”
该法案最初的 10 亿美元拨款覆盖了第一年大约 90,000 个名额，相当于全国 K-12 支出的 0.6%。但德克萨斯州的预算模型预测，到 2030 年，这一数字可能会扩大到每年 45 亿美元。在阳光地带的集中都市区，局部地区的财政影响已经向外扩散。
德克萨斯州择校代金券计划的预计年度支出增长。
| 财政年度 | 预计年度成本（一般收入资金） | 来源/注释 |
|---|---|---|
| 2026 | 690 万美元 - 1080 万美元 | 立法预算委员会 (LBB) 估计的初始管理/设置成本，具体取决于法案的特定版本（SB 1/SB 2）。 |
| 2027 | 10 亿美元 | 州预算提案 (SB 1) 和众议院通过的 SB 2 版本中概述的第一年（或双年度，具体取决于法案版本）的拟议初始资金上限。该金额取决于制定立法，并将根据法案的详细信息为估计的 60,000-100,000 名学生提供资金。 |
| 2028 | 30 亿美元 - 33 亿美元 | LBB 基于估计的需求增长的预测，假设计划扩展到初始上限之外。实际支出取决于未来的立法拨款。 |
| 2029 | 33 亿美元 - 38 亿美元 | LBB 基于估计的需求增长的预测，假设计划扩展到初始上限之外。实际支出取决于未来的立法拨款。 |
| 2030 | 37 亿美元 - 48 亿美元 | LBB 基于估计的需求增长的预测，假设计划扩展到初始上限之外。实际支出取决于未来的立法拨款。基于早期法案版本的一些分析预测，如果不严格限制，到 2030 年成本将超过 100 亿美元。 |
赢家出现：数字学校、混合学习和德克萨斯州土地投资
德克萨斯州新的教育储蓄账户 (ESA) 开辟了一条新的州政府支持的支出渠道——这种渠道是可转移的、快速移动的，并且在很大程度上不受定义公立学校的监管框架的约束。
教育储蓄账户 (ESA) 通常是由政府资助的账户，为家长提供资金以支付经批准的教育费用，从而促进择校。与传统的学校代金券不同，ESA 通常提供更大的灵活性，允许将资金用于学费以外的更广泛的费用，例如辅导、用品或治疗服务。
混合和数字私立学校的运营者是直接受益者，特别是那些能够快速扩展而无需传统实体延迟的运营者。“我们看到管理服务公司提供的即插即用学校模式，每个学生的费用低于 8000 美元，”一位行业分析师说。“他们的单位经济效益使他们成为代金券资金的天然选择。”
上市公司，如转型为 K-12 服务的 Grand Canyon Education 和人工智能辅导公司 Nerdy，正成为投资者押注家庭和模块化教育加速发展的投机工具。一些基金还在快速增长的郊区走廊购买土地——预计在蒙哥马利和威廉姆森等地区，随着家长大规模离开传统的公立学校，微型学校校园将如雨后春笋般涌现。
基础裂缝：德克萨斯州学校债券和公立教育现状
虽然一些投资组合正在为上涨做准备，但另一些投资组合正在为动荡做准备。潜在的输家主要是：德克萨斯州独立学区 (ISD) 的一般义务和维护运营 (M&O) 债券。这些由税收支持的工具依赖于稳定的入学率和房产税基础——而这两者现在都受到威胁。
市政债券收益率差和学区信用因素
| 方面 | 主要趋势 |
|---|---|
| 市政债券收益率差 | • 2024 年末，评级较低的债券收益率差很小 • 最近的波动（2025 年 4 月）导致市政债券收益率上升 • 高收益市政债券收益率差低于 5 年平均水平，但高于最紧张水平 • 收益率差扩大表明市场担忧加剧 |
| 德克萨斯州 ISD 债券评级 | • 大多数德克萨斯州 ISD 的评级为“A”或“AA” • Highland Park ISD 是仅有的三个获得 Aaa/AAA 评级的地区之一 • 关键因素：房产税基础、州政府资金、储备金、债务管理 • 挑战：追回系统、立法变更 |
| 入学人数下降的影响 | • 直接影响州政府资金 • 可能导致收入短缺和预算压力 • 可能对债券评级和借贷成本产生负面影响 • 通常需要裁员或关闭学校 • 可能减少选民对未来债券的支持 |
“如果您持有由 ISD 现金流支持的 BBB 级市政债券，您可能会在未来 24 个月内看到 25-50 个基点的收益率差扩大，”一位市政债券策略师警告说。“这不仅仅是理论上的。它已经在定价中。”
教科书行业也受到冲击。课程决策的权力下放——尤其是在更多家庭制定定制学习体验的情况下——加速了从标准化印刷材料转向开放教育资源 (OER) 和模块化数字内容的转变。
虽然该计划的支持者吹捧“赋权”和“选择”，但其政治成本正变得越来越明显。教师工会已经因会员流失而削弱，现在面临着在人员流动性和代金券资格交叉的州中存在的威胁。他们在 2024 年共和党初选期间表现出的影响力减弱非常明显，当时与工会结盟的候选人难以幸存。
分裂的未来：公平、机会和择校的不均衡地域
尽管大张旗鼓，但前进的道路充满了风险——法律、政治和人为的风险。
批评人士认为，该计划通过从为最弱势群体服务的学校中抽取资源，破坏了公立教育的基本公平性。“你不能从公立学校抽取资金，还期望它们为每个孩子服务，”一位教育政策专家说。“尤其是在农村地区，那里根本没有私立学校的选择。”
数据支持了这种担忧：农村地区通常缺乏支持可行的私立学校生态系统的密度，但如果学生退出，当地预算仍会缩减。虽然代金券倡导者承诺通过竞争来提高学业成绩，但最近的研究提供了一个更为复杂的画面——特别是对于低收入学生来说，他们在代金券资助的私立学校中的表现通常更差。
表格：代金券计划学生与公立学校学生学业成绩总结。
| 结果领域 | 代金券计划效果 | 例子/注释 |
|---|---|---|
| 数学考试成绩 | 下降（高达 14 个百分点） | 路易斯安那州、印第安纳州、俄亥俄州（全州计划） |
| 阅读考试成绩 | 混合/中性 | 密尔沃基、华盛顿特区、纽约（城市级别计划） |
| 常模参照测试 | 中性或小的积极影响 | 佛罗里达州、印度、哥伦比亚 |
| 标准参照测试 | 显著下降 | 路易斯安那州、俄亥俄州 |
| 教育程度 | 毕业率和大学入学率提高 | 华盛顿特区（+21% 毕业）、密尔沃基（+2–12% 毕业，更高的大学入学率） |
| 对公立学校的影响 | 考试成绩和出勤率略有提高 | 佛罗里达州、路易斯安那州（由于竞争效应） |
| 地域差异 | 城市计划显示出更强的积极影响 | 德里、波哥大、美国城市 |
| 计划设计影响 | 有针对性的计划优于普遍计划 | 佛罗里达州（有针对性的）、印第安纳州（普遍的） |
| 长期与短期 | 获得收益可能与考试成绩趋势不符 | 毕业/大学获得收益，尽管考试成绩停滞/下降 |
还存在欺诈风险。在亚利桑那州，一个拥有类似 ESA 模式的州，2023 年有 12% 的供应商因滥用资金而被标记。德克萨斯州法案包括监督机制，但分析师警告说，如果没有托管式支付和平台级问责制，滥用可能会迅速成为系统性问题。
诉讼也迫在眉睫。基于州宪法中“布莱恩修正案”的平等保护诉讼和挑战可能会减缓或停止扩张。一些法律观察员认为，三年内联邦最高法院摊牌的可能性为 25%。
布莱恩修正案是许多州宪法中的条款，限制使用公共资金用于宗教学校。这些修正案经常成为法律挑战的中心，特别是关于学校代金券计划和其他形式的择校。
全国蔓延：四个州准备复制德克萨斯州蓝图
德克萨斯州发生的事情不会留在德克萨斯州。至少有四个深红州的保守派立法者已经在起草类似的 ESA 法案，理由是孤星州的成功证明了这一概念。根据亚利桑那州和佛罗里达州之前的采用曲线，分析师预计到 2028 年，ESA 的总潜在市场 (TAM) 将增长 100-120 亿美元。
如果实现扩张，将加速城市磁石 ISD 之间的分化——这些 ISD 可能会通过品牌和选择性来保持份额——以及农村地区，这些地区面临着入学人数下降和固定成本僵化的双输局面。
与此同时，人工智能驱动的课程和自适应学习平台的增长正在将学费成本推低至每名学生 6,000 美元以下，迫使高端私立学校证明其溢价标价的合理性。这种利润压缩可能会进一步扰乱教育格局，特别是当家长开始更批判性地比较结果和成本时。
对于投资者来说，这是一个波动但可交易的主题
在资本市场，德克萨斯州的教育转型已成为一个有腿的主题交易。投资者正在执行多管齐下的策略：
- 在像 LRN 这样的数字优先教育公司中建立核心头寸（在立法抛售期间扩大头寸）。
- 配对交易做多 Grand Canyon Education (LOPE) 与做空德克萨斯州 ISD GO 债券，以获得政策杠杆敞口。
- 购买像 NRDY 这样的人工智能辅导公司的深度价外看涨期权，以获得高回报、明确风险的敞口。
- 在德克萨斯州增长走廊的土地 LP 中持有非流动性股份，预计将建立类似于 2000 年代特许学校繁荣时期的微型学校。
不过，风险仍然存在。学业成绩不佳的头条新闻可能会引发强烈反对。欺诈丑闻可能会冻结计划扩张。政治更迭——即使是德克萨斯州众议院的适度摇摆——也可能暂停代金券的推出。
聪明的资金正在通过看跌期权和息票中性市政利差交易进行对冲，他们意识到政策信念可能很强，但执行阻力是波动的。
教育成为一种资产类别
最初作为“家长权利”的文化集结号已经演变为国家保证的收入流中切实可交易的转变。德克萨斯州不仅仅是通过了一项法案，它还打破了美国公立教育的资本结构。
现在的问题不是择校是否会继续存在。而是它将走多远、多快，以及会造成什么样的附带损害。
正如一位投资者简洁地指出：
“做多可选教育的镐和铲子。做空强制教育的惰性定价现金流。未来是模块化的——并且已经在定价中。”