三星电子一季度业绩超预期，但半导体业务深层问题仍在
表面盈利超预期，投资者深挖背后原因
乍一看，三星电子最新的盈利预测似乎给市场带来了一丝安慰。此前，市场一直担心情况会更糟。这家全球最大的存储芯片制造商报告称，第一季度预计营业利润为 6.6 万亿韩元（约合 45 亿美元），根据 Yonhap Infomax 的数据，比分析师普遍预期高出 33.5%。这一意外的利好消息，加上销售额健康增长 9.8%，达到 79 万亿韩元，最初引发了投资者的乐观情绪。
然而，在三星电子一季度业绩的表面之下，我们看到的是一家公司正面临着销售额激增，但利润率却持续受到挤压的困境。该公司正在努力应对半导体市场日益加剧的波动、地缘政治带来的不利因素以及领导层的不确定性。
一位首尔的分析师表示：“从表面上看，这些数字很漂亮，但真正的问题是存储业务的现状。这次利润超预期更多地反映了过于悲观的预测，而不是根本性的好转。”
在市场预期如此之低，以至于略微低于预期都可能引发恐慌的季度里，三星电子的业绩超预期并没有让人们关注其表现如何，而是关注其可能掩盖了什么。
营收增长，利润率却下滑
虽然营收同比增长近 10%，但营业利润却下滑了 0.2%。如果单独来看，如此小的降幅似乎无关紧要。但在销售额快速增长的背景下，这却敲响了警钟：利润都去哪儿了？
答案在于不断上涨的成本结构以及半导体领域的定价压力，而半导体领域仍然是三星电子利润的重要来源。分析师指出，库存减记增加、DRAM 价格疲软以及三星电子 HBM（高带宽存储）芯片表现不佳是主要原因。HBM 芯片对于人工智能驱动的数据中心需求至关重要。
一位熟悉采购动态的行业顾问表示：“SK 海力士在 HBM 方面已经超越了三星电子。由于可靠性和性能方面的差距，主要买家正在转变他们的偏好。这影响了定价能力和产品组合。”
虽然高端智能手机和消费电子产品的销售提供了一些缓冲，但这并不足以提高整体盈利能力。销售额强劲增长但利润停滞不前不是胜利，而是一种警告。
三星电子无法忽视的半导体问题
HBM 受挫，人工智能希望受挫
近年来，人们对存储芯片制造商的乐观情绪很大程度上源于人工智能的爆炸式增长，人工智能领域需要像 HBM 芯片这样强大的高吞吐量存储器。但业内人士表示，三星电子正面临着与主要人工智能客户的设计兼容性挑战，其中包括一家以 GPU 闻名的美国主要芯片设计公司。
据报道，SK 海力士已经在为人工智能工作负载提供下一代标准 HBM3E 方面占据了领先地位，而三星电子的良率和能效问题阻碍了其产品的应用。
一位存储市场策略师表示：“存在技术信任差距。当有更可靠的替代品时，客户会犹豫是否选择三星电子的 HBM。”
通用存储器仍然是负担
三星电子在低利润 DRAM 和 NAND 闪存存储器方面的业务，已经从战略优势转变为战术负担。随着中国竞争对手的规模不断扩大，通用存储器的价格仍然低迷。再加上消费电子产品领域的供过于求和需求疲软，这一领域正在侵蚀整体芯片利润率。
代工业务仍然不稳定
除了存储器之外，三星电子在芯片代工方面的雄心也受到了冲击。该公司一直难以获得高性能计算客户的长期承诺，而美国工厂扩张的延迟也引发了人们对其执行能力和地缘政治立场的质疑。
一位常驻亚洲的半导体投资者表示：“他们的代工路线图很有雄心，但台积电仍然占据主导地位。三星电子既是代工厂又是无晶圆厂竞争对手的定位，让客户难以信任。”
地缘政治和竞争压力加剧了困境
三星电子的问题并非仅限于内部执行。中美科技紧张关系进一步复杂化了其全球战略。针对高端芯片和制造工具的出口管制扰乱了供应链，特别是对于以前代表可靠需求来源的中国客户而言。
此外，关税风险仍然是一个持续的成本负担，特别是对于在中国或东南亚生产供美国消费的产品而言。
竞争对手收紧绞索
重新崛起的国内竞争对手 SK 海力士继续扩大其在人工智能存储器方面的优势，而台积电则以远低于客户冲突的方式占据了全球代工市场近 60% 的份额。
与此同时，新兴的中国企业在国家支持的资金支持下，正积极进军 NAND 和 DRAM 领域，以更便宜的替代品充斥市场。
领导层真空引发了人们对执行的质疑
三星电子面临的挑战还包括联席 CEO Jong-Hee Han 最近的离职，这迫使其回归单一 CEO 结构。虽然这可能会加快战略决策，但也可能在动荡时期引入治理风险。
一位韩国治理研究员观察到：“在财阀文化中，转型从来都不是一帆风顺的。在危机时期，共享领导至少可以分散风险。现在失去这一点可能会放大波动性。”
分析师警告说，如果三星电子未能在即将举行的财报电话会议上提供明确的战略路线图，尤其是在半导体复苏计划方面，投资者的信心可能会受到动摇。
三星电子的未来押注：一场高风险的技术转型
为了重获竞争力并为核心业务的未来做好准备，三星电子正在大力投资于：
- 下一代工艺节点（例如，2 纳米及以下），旨在吸引先进的芯片设计客户。
- HBM4 和人工智能专用存储解决方案，直接竞标在数据中心和人工智能工作负载中重新获得相关性。
- 高端消费电子产品，包括即将推出的 Galaxy S25 设备，重点是硬件-软件集成和人工智能功能。
但这些举措需要时间和资金。
三星电子庞大的资本支出计划和 10 万亿韩元的股票回购计划表明了其对长期股东价值的承诺。然而，投资者仍然对转型期间的盈利波动保持警惕。
投资者应该如何解读一季度的信号？
尽管一季度业绩超预期，但投资者的情绪仍然明显谨慎。
- 估值担忧依然存在，高资本支出和较低的利润率给市盈率带来压力。
- 半导体领域的波动，尤其是在人工智能芯片合同和 DRAM 价格方面，仍然是影响该股的关键因素。
- 领导层风险和地缘政治迷雾给头条新闻中没有体现的方面增加了不确定性。
- 市场预期差异很大，一些模型预测营业利润将下降高达 21%，而三星电子的预测则接近持平。
一位科技股投资组合经理表示：“这是财报中的经典熊市反弹。它击败了厄运预测，但基本面尚未稳定。这使得该股充其量只能持有，除非第二季度显示出真正的存储需求复苏。”
下一步：二季度的拐点
展望未来，所有人的目光都将集中在三星电子的第二季度业绩上，这将是对当前问题是周期性还是结构性的试金石。如果人工智能芯片需求加速增长、DRAM 价格企稳且代工良率提高，三星电子可能会重获动力。
但如果 HBM 问题持续存在，且竞争继续压缩利润率，那么复苏之路可能会比今天的 6.6 万亿韩元所显示的更长、更坎坷。
结论：表面之下，风险真实存在
三星电子的第一季度业绩指引给市场带来的是令人安心的低沉声音，而不是庆祝的欢呼。是的，它超出了市场预期。是的，收入增长了。但在光鲜的外表之下，是一家正在努力应对竞争侵蚀、利润稀释和战略调整的公司，同时还在应对领导层过渡和全球贸易风险。
对于成熟的投资者来说，这并不是一个值得庆祝的季度。这是一个需要仔细观察并要求明确的季度，因为三星电子未来的真实故事不会仅仅通过一次盈利超预期来讲述。它将通过三星电子是否能够在人工智能时代的存储器和代工之战中重新赢得制高点来讲述。