英伟达第四季度业绩井喷：AI需求推动创纪录增长，但风险是否逼近？
历史性的一个季度
英伟达刚刚发布了科技史上最令人震惊的收益报告之一。2025财年第四季度，公司营收创历史新高，达到 393亿美元，同比增长78%，全年营收达到 1305亿美元，是去年业绩的两倍。这一激增主要由AI热潮推动，其中 数据中心营收同比飙升93%，达到356亿美元。 这些数字令人震惊，但也揭示了一种日益集中的商业模式——一种繁荣但同时也带来更高风险的模式。
数字分析：AI巨头
数据中心的主导地位
- 第四季度数据中心收入： 356亿美元（环比增长16%，同比增长93%）
- 全年数据中心收入： 1152亿美元（同比增长142%）
毫无疑问：英伟达 AI驱动的数据中心部门是其前所未有的增长的核心驱动力。随着企业和云服务提供商竞相扩展AI能力，对英伟达AI加速器的需求（主要由 H100 和下一代 Blackwell 芯片 领导）正处于历史最高水平。但是，这种几乎完全依赖AI基础设施支出的状况引发了关键问题——在饱和、竞争或宏观经济因素导致其放缓之前，这种速度能持续多久？
其他业务部门滞后
- 游戏： 25亿美元（环比下降22%，同比下降11%）——由于市场饱和和周期性下滑而出现明显下降。
- 专业可视化： 5.11亿美元（环比增长5%，同比增长10%）——稳定，但与数据中心相比微不足道。
- 汽车和机器人： 5.7亿美元（环比增长27%，同比增长103%）——令人印象深刻的增长，但仍只占英伟达总收入的一小部分。
虽然英伟达的AI驱动的数据中心业务蓬勃发展，但其传统部门（包括游戏）却出现了裂缝。这种差异清楚地表明：英伟达不再是一家多元化的半导体公司——它现在首先是一家AI公司。
不寻常的财务异常和战略危险信号
GAAP 和 Non-GAAP 每股收益相同——为什么？
本报告中最引人注目的异常现象之一是，第四季度的 GAAP 和 Non-GAAP 每股收益均为 0.89美元，这是一种罕见的现象。通常，Non-GAAP 每股收益会进行调整，以排除基于股票的薪酬和与收购相关的成本。这种不寻常的一致性表明：
- 第四季度基于股票的薪酬的影响极小，这与英伟达积极的招聘和留用策略背道而驰。
- 潜在的抵消性GAAP调整，这意味着可能存在一次性项目，有效地抵消了通常的Non-GAAP排除项。
- 有必要进一步调查英伟达的财务披露，以确定这是否是一次性异常还是新趋势。
轻微的利润率压缩：成本压力的迹象？
- GAAP 毛利率： 73.0%（环比下降0.2%，同比下降0.3%）
- Non-GAAP 毛利率： 73.5%（环比下降0.2%，同比下降0.3%）
虽然仍处于行业领先水平，但 英伟达利润率的轻微收缩 值得关注。 可能的原因包括：
- 产品组合的变化——AI加速器销量增加，但利润率略有下降。
- 投入成本增加——半导体元件价格上涨。
- 竞争性定价压力的潜在早期迹象，尽管英伟达在AI芯片中的主导地位表明这不太可能——但现在还不行。
战略信号：英伟达的下一步是什么？
1. "Blackwell" 架构：下一个增长引擎
英伟达 CEO 黄仁勋强调了 Blackwell AI 超级计算机，该计算机已经产生了数十亿美元的销售额。 Blackwell 旨在进一步加速AI模型训练和推理，从而巩固英伟达的主导地位。 但是，成功取决于客户的采用和AI基础设施扩展的速度。
2. AI 合作伙伴关系与生态系统扩展
英伟达通过与 AWS、思科、丰田、现代 等公司的合作，将自己更深入地嵌入到企业和云生态系统中。 该策略对于以下方面至关重要：
- 在各个行业中扩展AI的应用。
- 通过英伟达专有的 CUDA 和软件堆栈锁定客户。
- 减少对纯芯片销售的依赖，并增加软件和服务收入。
3. 过度依赖AI和数据中心：优势还是劣势？
2026财年第一季度430亿美元的乐观预期（环比增长9%） 完全取决于AI需求的持续增长。 但是，由于英伟达超过90%的增长与AI基础设施相关，因此 超大规模企业的支出放缓、技术转变或监管障碍 可能会带来重大风险。
投资者担忧：估值过高、竞争和地缘政治风险
1. 英伟达的估值是否可持续？
由于 市盈率超过 50，投资者正在质疑 英伟达的AI热潮是否被过度炒作。 如果AI支出增长放缓或出现替代解决方案，英伟达的股票可能会出现大幅调整。
2. 日益激烈的竞争和技术变革
- 像 DeepSeek 这样的中国AI初创公司 正在开发需要较少高端芯片的AI模型，从而减少对英伟达硬件的依赖。
- 微软、谷歌和亚马逊正在探索定制AI芯片，这可能会威胁到英伟达的云主导地位。
- AMD 和英特尔正在加紧开发AI芯片，尽管目前它们仍然远远落后。
3. 地缘政治和监管不确定性
- 美国对华出口先进AI芯片的限制 可能会影响英伟达在中国这一关键市场的销售。
- 对台积电制造的依赖 在中美关系日益紧张的情况下，构成了供应链风险。
- 反垄断审查的加强 可能会针对英伟达在AI计算领域的主导地位。
英伟达的增长繁荣是否面临风险？
市场将英伟达视为AI革命的无可争议的领导者，但 投资者必须认识到，它的未来现在与AI基础设施支出密不可分。 虽然短期增长仍然强劲，但长期风险正在增加：
- AI支出依赖性： 如果超大规模企业和企业减少AI投资，英伟达的收入增长可能会急剧放缓。
- 监管阻力： 潜在的出口限制或反垄断行动可能会限制扩张。
- 竞争威胁： 如果替代AI架构获得吸引力，英伟达的主导定价能力可能会减弱。
目前，AI淘金热仍在继续，英伟达仍然是其中心。 但正如历史所表明的那样，没有哪一次技术繁荣能够永远持续下去。 关键问题不是英伟达是否会继续增长——而是这种增长在目前的水平上是否可持续。 投资者应保持乐观，但要密切关注可能预示英伟达市场轨迹开始进入更不稳定阶段的潜在转折点。