野村证券的全球复兴：一家日本巨头重返世界舞台
市场波动卷土重来，野村控股抓住这个稍纵即逝的机会。凭借出色的交易业绩、具有里程碑意义的收购以及战略重点的重新调整，这家总部位于东京的银行已跻身精英之列。现在的问题已不再是野村是否能在全球范围内竞争，而是它能攀登多高。
特朗普时代动荡中的交易复兴
今年，当唐纳德·特朗普总统带着剧烈的政策摇摆重返白宫时，市场并未等待消化这些影响。相反，它们剧烈震荡——股票波动性飙升，交易部门一片繁忙，对冲基金客户争先恐后地实时调整投资组合。在这场混乱中，野村证券抓住了机会。
该银行公布季度利润增长 27%，这得益于股票交易收入飙升 24%，尤其是在美洲地区。分析师此前预计该季度净利润为 640 亿日元。而野村证券实现了 720 亿日元。
一位常驻东京、熟悉野村证券美洲交易部门的交易策略师表示：“最近美国股票的客户活动激增。他们在做市和结构性产品方面都处于有利地位。”
这种大选后的激增并非野村证券独有——华尔街的整体交易业绩也创下了纪录。但对于仍然背负着 2021 年 Archegos 事件伤痕的野村证券而言，这是一个关键的证明：该公司能够在不崩溃的情况下应对市场波动。
批发业务创 15 年新高：重建信任，重塑雄心
除了季度业绩超出预期之外，野村证券截至 2025 年 3 月的财政年度标志着一个转折点。
- 集团税前利润飙升 72%，达到 4720 亿日元。
- 批发部门——长期以来是 Archegos 事件后的阿喀琉斯之踵——实现了15 年来最佳利润。
- 股本回报率达到 10%，高于上年的 6%。
- 600 亿日元的股票回购和 57 日元的股息支付预示着股东纪律的新时代。
高管们小心谨慎，不敢过早庆祝。“市场波动非常有利，”首席财务官北村匠周五表示，“但我们将继续谨慎管理风险。”然而，在公司内部，知情人士描述了一种思维方式的转变。现在的重点不仅仅是度过下一次经济衰退，而是将投机性收入转化为稳定、可重复的利润来源。
18 亿美元的转型：费城和资产管理年金
野村证券最近以 18 亿美元收购麦格理在美国和欧洲的公共资产管理业务不仅仅是一个非内生性增长的故事。这是一项战略性的重新调整。
这笔交易带来了 1800 亿美元的管理资产 (AUM)，使野村证券的总资产增加到约 7700 亿美元，其中超过 35% 现在由日本以外的客户管理。这标志着野村证券自 2008 年收购雷曼兄弟以来最大胆的一次国际扩张——而且这一次，情况有所不同。
一位参与此项交易的野村证券高级管理人员表示：“这关系到建立类似年金的收入。费城不仅仅是一个枢纽——它是我们进入美国退休金市场的入口。”
此次收购为野村证券在西方提供了一个可扩展的、高利润的资产管理平台，可以将日本策略（如物流房地产投资信托基金和私人信贷）交叉销售到外国资本池中。这是一种针对日本零利率陷阱和日益拥挤的国内财富市场的地域和产品对冲。
谨慎地重建主经纪商业务
野村证券也在悄悄地，但意义重大地为 重返美国和欧洲的现金主经纪商业务奠定基础。在经历 Archegos 事件的惨痛损失后，该银行已经关闭了大部分业务。现在，它正在考虑重建。
其理由很简单：主经纪商业务的收入具有粘性、利润丰厚，并且可以获得对冲基金的资金流——这在动荡的市场中至关重要。但风险是真实存在的。
一位机构投资者警告说：“任何主经纪商业务的崩溃都可能抹去两年的股票回购。但是，如果野村证券吸取了教训并升级了平台，那么收益将是可观的。”
为此，野村证券从巴克莱银行挖来了一位高级主经纪商业务主管，推出了升级后的保证金系统，并调整了内部 VaR 限额。目标是：建立一个超过 10 亿美元的主经纪商业务，同时不损害公司的其他业务。
利用日本央行缓慢退出
在日本国内，野村证券的资产负债表正受益于日本央行缓慢但稳定地退出收益率曲线控制。随着日本央行转向政策正常化，日本国债的买卖价差正在扩大，野村证券的利率交易部门也在蓬勃发展。
与此同时，其国内财富管理平台——占集团收入的 27%——的经常性费用收入猛增 30%。不断上升的存款贝塔系数和更广泛的家庭风险偏好正在释放新的交叉销售机会。
这种国内引擎与海外资产管理业务的扩张相结合，为野村证券提供了一种独特的混合模式：一端是高贝塔交易，另一端是稳定的费用收入。
利益相关者再平衡：赢家、输家和监督者
| 利益相关者 | 影响 | 意义 |
|---|---|---|
| 股东 | 高 | 资本回报现在是可信的：10% 的 ROE，17% 的 CET1 比率，600 亿日元的股票回购 |
| 美国客户 | 中 | 来自非西方参与者的更具竞争力的执行和另类投资渠道 |
| 日本竞争对手（大和证券、思佰益证券） | 高 | 费用压缩、被迫创新、潜在的合作伙伴关系 |
| 全球监管机构 | 提升 | Archegos 事件后的审查意味着主经纪商业务的重新启动需要更高的资本覆盖 |
| 华尔街竞争对手 | 低到中等 | 野村证券尚未蚕食市场，但可能会侵蚀亚洲主经纪商业务和股票资本市场业务的份额 |
宏观经济涟漪：超越野村证券的盈利
野村证券的转型并非发生在真空中。随着日本企业持有大量现金并且日元走软，地区并购浪潮正在酝酿，而拥有充足资本和咨询人才的野村证券已准备好迎接它。
与此同时，该公司将其 VaR 从外汇交易重新分配到利率交易可能会改善新兴市场本地债券的流动性，从而将买卖价差缩小约 5-10 个基点。并且凭借 7700 亿美元的管理资产，东京的 ETF 价格战即将到来，尤其是在追踪美国国债的基金中。
野村证券积极重返主经纪商业务也给规模较小的欧洲主经纪商带来了压力。分析师认为，法国巴黎银行和兴业银行可能被迫做出战略决策——扩大规模或退出。
风险仪表板：改革与现实相遇
| 不确定因素 | 可能性（12 个月） | 意义 |
|---|---|---|
| 另一次主经纪商业务崩溃 | 25% | 声誉和资本受挫；对新风险控制的考验 |
| 日本央行在 2026 年 3 月之前加息超过 50 个基点 | 30% | 债券损失，但长期曲线趋陡有利 |
| 战略性美国银行合作伙伴关系 | 15% | 以流动性换取存款 + 分销 |
| 剥离投资管理业务 | 10% | 货币化约 1000 亿美元的息税前利润部门；可以为扩大主经纪商业务提供资金 |
投资案例：从本地经纪商到全球资金流机器
野村证券的转型尚未完成——但它是真实的。
- 基本情况： 到 2028 财年，每股收益复合年增长率为 12%，派息率为 40% ⇒ 每年约 16% 的总回报率
- 牛市情况： 1 万亿美元的管理资产 + 主经纪商业务成功 ⇒ 股票上涨 60%
- 熊市情况： 交易恢复正常 + 主经纪商业务风险再次出现 ⇒ 股本回报率回落至 7%，股票停滞不前
建议： 在跌破 520 日元时逢低买入。做多野村证券，同时做空 MSCI 日本银行股，以分离其独特的超额收益驱动因素。
前景：重新评级正在进行中
野村证券不再仅仅是日本最大的经纪公司。它是一家全球竞争者——比其雷曼兄弟倒闭后的任何时候都更精简、更智能、更多元化。如果它能够稳定其主经纪商业务的雄心并锁定资产管理年金，那么市场关于这家目光短浅、容易犯错的公司的旧观念将被彻底埋葬。
接下来可能是在全球金融服务领域中最引人注目的重新评级之一。