对冲基金界再起波澜：Dymon Asia 强制平仓事件预示更深层危机
新加坡 — 在新加坡金融区高耸入云的 Dymon Asia Capital 办公室里，投资组合经理 Hans Tang 的突然离职，不仅仅是竞争激烈的对冲基金行业中的又一起职业挫折，它还代表了 2025 年颠覆全球金融的三大趋势的汇合：多管理人“工作室”的残酷效率、并购套利领域交易的匮乏，以及主动管理策略在今年的普遍脆弱性，即使是最多元化的投资巨头也因此受挫。
Tang 于去年 5 月加入这家总部位于新加坡、管理着 47 亿美元资产的对冲基金，此前曾在行业巨头 Millennium Capital Management 和 UBS O'Connor 工作过。他的并购套利策略触及了预设的亏损上限，触发了自动平仓。三位知情人士证实了 Tang 即将离职的消息，尽管他和 Dymon Asia 在联系时均拒绝置评。
一位要求匿名的资深对冲基金顾问表示：“这就像工作室里的达尔文选择。” “该模式有效地保护了平台的资本，但它也保证了在市场最疲软时被迫出售。”
“零容忍”风险管理的残酷现实
Tang 的情况体现了当今多管理人对冲基金结构的无情本质，在这种结构中，投资组合经理在严格的风险参数下运作半自主的投资“舱”。一旦这些边界被突破，后果将是迅速而最终的。
对于 Tang 来说，他在并购套利方面的专业知识（押注于已宣布的并购交易的成功完成）此前已为他在该行业一些最负盛名的公司中赢得了职位，但时机再糟糕不过了。行业专家表示，他的策略在多年来最具挑战性的并购套利环境中触及了风险管理亏损上限。
与 Dymon Asia 的整体资产相比，清算本身规模相对较小，可能仅占伞式基金层面的不到 30 个基点。然而，它与多管理人领域的更广泛压力同时发生。Millennium Management 的旗舰基金 3 月份下跌了 1.2%，今年迄今已下跌 2%，而 Citadel 下跌了 0.85%。
一位与该地区多家对冲基金合作的新加坡主要经纪商高管解释说：“正如我们在 3 月份看到的那样，当多个舱同时降低风险时，价差会拉大，波动性会飙升。” “这会产生连锁反应，并迅速蔓延到相关策略中。”
匮乏的并购领域造成系统性压力
Tang 的离职发生在一个并购活动严重减少的背景下，这使得套利者在一个日益贫瘠的领域中争夺残羹剩饭。
全球交易数量同比下降了 30%，创下十年来的最低开局。具体来说，美国并购交易量在第一季度下降了 13%，而科技领域的交易量（传统上是套利者的丰富狩猎场）自 2024 年以来萎缩了 27%，并且仍然疲软。
一位驻香港的对冲基金分析师表示：“监管环境为并购套利策略创造了一场完美的风暴。” “今年 HPE-Juniper 和 GTCR-Surmodics 的交易都面临美国司法部和联邦贸易委员会的挑战，这给套利界带来了冲击。交易减少加上更广泛的监管不确定性，等于这些策略的负收益。”
这种恶劣的环境使得即使是那些被广泛认为是“安全”的交易，其价差也比一年前扩大了 200-250 个基点，这对从业者的信念和资本充足率构成了残酷的考验。
主动管理迎来清算之年
Tang 的强制平仓仅仅是 2025 年全球主动管理策略所遭受的更广泛疾病的症状之一。市场低迷暴露了整个投资领域的脆弱性，即使是最大和最成熟的机构也遭受了巨额损失。
挪威主权财富基金 Norges Bank Investment Management 报告称，仅第一季度就损失了高达 400 亿美元，这主要是由于其对暴跌的科技股的投资。首席执行官 Nicolai Tangen 承认，大幅的市场波动和负回报打击了该基金科技股占比过高的投资组合。
在英国，投资信托的表现也好不到哪里去。British & American Investment Trust 的跌幅居前，今年迄今下跌了 55.82%，而专注于科技领域的 Polar Capital Technology Trust 和 Allianz Technology Trust 分别下跌了 16.36% 和 13.27%。
一位前中央银行家表示：“我们所目睹的是一系列的科技冲击和政策不确定性，即使是与基准指数挂钩的主权财富基金也因此受挫。” 他现在为机构投资者提供咨询。“像 Tang 的并购套利舱这样规模较小、专业化的机构永远无法完好无损地生存下来。”
研究表明，在 2025 年的市场低迷期间，主动基金的表现普遍不如被动基金，平均落后 260 个基点。许多主动型基金经理未能防范下行风险，糟糕的时机选择和集中的头寸使他们在市场转向时暴露无遗。
从职业挫折到市场机遇
对于那些能够在当前动荡中幸存下来的投资者来说，像 Tang 这样的经理人的投降实际上可能会创造引人注目的机会。由于强制清算推高了价差，那些拥有耐心资本和强大承受能力的人可能会获得自 2020 年以来并购套利领域中的最佳回报。
纽约一家多元化策略基金的合伙人指出：“在正常的市场条件下，如此大的价差并不常见。” “如果美联储最终在 2025 年底放松政策，并且反垄断政策更加明确，那么承诺的资本可以实际获得十几岁中段的内部收益率，而无需增加杠杆。”
行业观察人士预计，一旦这次业绩下滑的影响消退，Tang 最终将会在另一个平台重新出现，或者推出自己的精品工具。当前的环境为套利人才创造了一个买方市场，像 Crestline Summit 这样成熟的平台正在以优惠的条件积极招募经验丰富的经理人。
前进的道路：混乱中的逆向机会
对于关注这一局势发展的成熟投资者来说，已经出现了几个战略途径。尽管在第四季度交易量可能有所改善之前，谨慎的规模仍然至关重要，但在当前价差下，并购套利中的逆向头寸看起来越来越有吸引力。
事件驱动的波动率策略——特别是持有面临监管挑战的并购目标公司的价外看涨期权——提供了不对称的回报曲线。反垄断决定的逆转可能会在一夜之间将这些目标公司的价格重新评估 20-40%。
尽管科技行业在 2025 年给各基金带来了如此多的痛苦，但现在其远期市盈率约为 14 倍，而其长期平均水平为 19 倍。在机构投降之后出现的这种估值压缩，表明了对于精选买家来说，特别是在现金充裕的半导体公司中，具有引人注目的风险回报平衡。
金融之外的连锁反应
Tang 的离职以及主动管理领域的更广泛挣扎引发了有关市场结构和监管的重要问题。备受瞩目的爆仓事件加强了这样一种观点，即工作室的杠杆可能会通过强制清算加剧市场波动，从而可能加速监管部门要求更多披露内部风险限制的呼声。
对于交易撮合者和公司董事会来说，传递的信息同样令人清醒。当前监管不确定性和市场波动性的环境有效地冻结了并购领域的很大一部分，其影响远远超出了华尔街，并延伸到全球的公司董事会。
一位曾在监管机构工作过、现在在亚洲一所著名大学教授金融学的前监管者总结说：“新加坡一家对冲基金中发生的局部止损事件最终反映了有关主动管理、市场基础设施以及监管与冒险之间相互作用的深刻问题。” “真正的问题不是 Hans Tang 是否会找到另一个职位——他几乎肯定会——而是将他排挤出去的系统是否为市场稳定进行了优化设计。”
行业预测机构预测，随着波动性持续存在，到年底前至少还有三个总部位于亚洲的多管理人工作室将会关闭，而并购套利指数目前下跌了 4%，如果交易活动在第四季度复苏，可能会在 2025 年上涨约 10%。
对于在这个充满挑战的领域中航行的专业投资者来说，从 Tang 的经历中得出的最清晰的教训可能是最简单的：在风险限制而非智力水平决定生存的体制中，流动性仍然是唯一真正的优势。