全球黄金热潮达到顶点，价格打破纪录
为什么黄金价格飞涨，这种情况会持续多久，以及这对矿商和市场意味着什么
从紧张到财富：为什么世界涌向黄金
今天格林威治标准时间14:31，全球黄金市场突破了一个里程碑，即使是最乐观的商品交易员几个月前也不敢预测。现货黄金飙升至每盎司3,086.71美元的盘中高点，巩固了其历史最高名义价格的地位。
在不到两个季度的时间里，黄金已从2,600多美元涨至突破3,000美元——这是一次惊人的上涨，重新定义了在地缘政治和货币动荡面前，“避险资产”所能发挥的作用。
但这不仅仅是另一个引人注目的价格上涨。表面之下隐藏着全球资本行为的重大转变，其驱动因素包括：
- 地缘政治紧张局势加剧
- 各国央行积极购买黄金
- 美国联邦储备委员会的利率预期发生变化
- 持续的通货膨胀和货币贬值担忧
- 投资者对实物黄金和 ETF 持仓的需求再次增加
这场黄金热潮并非源于投机。它是针对脆弱的、分裂的全球秩序的一种机构对冲——并且正在大规模地重塑投资框架。
地缘政治作为催化剂：关税、战争和战略对冲
黄金总是在混乱中蓬勃发展，但今天的驱动因素不仅仅是偶发的冲突。我们所目睹的是持续的地缘政治重新调整。
- 在特朗普总统的第二个任期内，美国重新点燃了贸易紧张局势，暗示将对汽车进口征收新的关税，并提出在各个行业实行“对等”关税的想法。
- 与此同时，中东地区的动荡以及俄罗斯和乌克兰之间未解决的摩擦继续加剧市场焦虑。
在这种环境下，黄金不仅仅是一种投资组合对冲——它还是一种战略储备，越来越被各国政府接受，作为防范政治和经济混乱的保险。
各国央行正在推动结构性需求——而不仅仅是情绪交易
与过去的上涨不同，当前的飙升得到了非投机性、官方需求的支持。
全球各国央行连续第三年购买了超过 1,000 吨黄金——其中中国、波兰、印度和哈萨克斯坦等买家走在前列。
他们的动机不是周期性的：
- 一种刻意的努力，旨在将储备从美元转移出去，尤其是在 2022 年对俄罗斯实施资产冻结之后。
- 需要在法定货币信心减弱和持续的财政超支的情况下加强货币信誉。
正如一位分析师所说：“你无法冻结金条。这是自 2022 年以来发生的变化。黄金不仅仅是财富——它还是主权控制。”
货币政策的暗流：远处的降息
尽管美联储在 2025 年至今一直保持利率稳定，但市场具有前瞻性——他们看到了转变的到来。
- 高盛最近修改了其预测，预计今年下半年美联储将降息两次。
- 较低的利率降低了持有黄金等非生息资产的机会成本，增加了其相对于美国国债的相对吸引力。
这种预期——加上顽固的通胀数据——为黄金的蓬勃发展创造了完美的宏观环境。
这是否可持续？上涨背后的裂缝
虽然黄金的上涨在多个方面似乎是合理的，但其可持续性无法保证。以下风险隐约可见：
- 如果各国央行放慢购买速度或改变方向，支撑价格的结构性需求可能会减弱。
- 如果通货膨胀的缓和速度快于预期，持有黄金作为对冲的紧迫性就会降低。
- 如果美联储因经济韧性而推迟或取消降息，债券收益率可能会再次构成竞争。
- 如果地缘政治紧张局势缓和，那么推动上涨的最有效动力源之一就会消失。
目前的上涨也造成了技术上的脆弱性。突破 3,000 美元已经吸引了动量驱动的资金流入，这些资金可能会剧烈逆转。简而言之：基本面支持高价格——但并非没有波动。
Majestic Gold Corp.：牛市赢家，还是隐藏的风险？
很少有生产商比 Majestic Gold Corp. 从黄金的上涨中获益更多。其 2024 财年的业绩令人瞩目：
- 收入增长 29.1%
- 净利润增长 68%
- 调整后 EBITDA 增长 50.8%
- 股息收益率接近 11%
但如果深入挖掘，情况就会变得更加复杂。
Majestic 在 2024 年的平均已实现金价为每盎司 2,390 美元，远低于今天的现货价格。这意味着，如果价格保持不变，2025 年的利润率可能会大幅增长——暂时掩盖了日益增长的效率低下问题。
然而：
- 产量仅增长了 3.6%。
- 综合维持成本 (AISC) 上升了 12%，在第四季度达到了每盎司 1,231 美元。
- 经营现金流滞后于利润增长，引发了对盈利质量的担忧。
最令人担忧的是，该公司新宣布的收购 Mujin Mining（52% 的股份）没有披露任何细节——没有储量、没有成本指导，也没有时间表。它从第一季度开始合并，在最需要清晰度的时候注入了不确定性。
实际上，Majestic 是黄金价格的高贝塔表达，但它带来了不断上升的运营和地域集中风险。它的所有关键资产——包括 Mujin——都位于中国山东，使其容易受到当地干扰或更广泛的地缘政治脱钩的影响。
这对投资者意味着什么：杠杆、波动和资产配置转变
黄金上涨的影响远远超出了 Majestic：
1. 高成本生产商正在参与竞争
在每盎司 3,000 美元的价格下，即使是边际矿山也能盈利。但市场最终会进行区分。像 Majestic 这样 AISC 上升且产量停滞的矿商正在乘风破浪，但没有在浪中游出。如果价格回调，他们将首当其冲。
2. ETF 资金流入正在加速
2025 年 2 月，黄金 ETF 资金流入达到 94 亿美元，为 2022 年 3 月以来的最高水平。机构投资者正在重新配置黄金敞口——既作为波动性对冲，也作为利率转变的押注。
3. 预计会有更多并购
随着现金流的激增，黄金生产商现在资金充裕，并且越来越渴望收购。但像 Majestic 收购 Mujin 股权这样的交易表明了牛市中不守纪律的并购风险，在这种情况下，尽职调查有时会滞后于势头。
4. 矿业部门重获动力——但并非所有船只都会上涨
投资者正在从普通股敞口转向专业的、具有成本效益的、低 AISC 生产商。拥有多元化资产基础、稳定司法管辖区以及高盈利转化为自由现金流的公司有望跑赢大盘。
具有脆弱基础的历史性上涨
黄金涨至 3,000 美元表明世界越来越不信任法定货币的稳定性、地缘政治的平静和央行的正统观念。买家是真实的，原因很深刻，影响是全球性的。
但高价格会滋生自满、错误配置和波动。
Majestic Gold 可能是这种悖论的典型代表：一家公司交付了出色的利润，但却建立在日益摇摇欲坠的运营基础上。黄金的浪潮已经托起了所有的船只——目前而言。但在这个市场中，只有资本最充足、成本最低、纪律最严明的运营商才能在浪潮退去时保持漂浮。
正如商品周期中的每位老手所知：它最终总是会退去的。