德国财政变革：政策和市场的历史性转变
打破束缚：德国的债务刹车首次松动
几十年来，德国的财政政策一直遵循一个原则：纪律。 2009 年引入的宪法“债务刹车”将政府借款控制在最低限度，每年新增债务发行量仅占 GDP 的 0.35%。这项政策让市场放心，保持了盈余，并维护了德国作为欧元区经济支柱的声誉。
但那个时代即将结束。 在一个引人注目的转变中，德国决策者为大幅扩大公共支出奠定了基础——这不仅可能重塑德国经济，还可能重塑更广泛的全球金融格局。 政府决定修改债务刹车，以便对基础设施和国防进行大规模新投资，这标志着战略上的根本转变，是近代历史上对财政保守主义最重大的背离。
催化剂：德国为何改变方针
紧缩政策不再可持续
在稳定的时期，严格的财政纪律对德国的经济政策起到了很好的作用。 然而，一系列危机——COVID-19、供应链中断、能源价格冲击以及俄罗斯入侵乌克兰后的地缘政治不稳定——暴露了债务刹车的局限性。 规则中的紧急条款已被反复援引以绕过限制，来自经济停滞和安全问题的日益增长的压力迫使人们进行更广泛的重新思考。
政策逆转：5000 亿欧元的承诺
由弗里德里希·梅尔茨（Friedrich Merz）领导的政府（他很可能成为下一任总理）已同意进行重大变革。 其中两个最显著的转变包括：
- 一个 5000 亿欧元的基础设施投资基金，旨在实现德国老化的道路、铁路和能源网络的现代化。
- 国防支出豁免：超过 GDP 1% 的任何军事支出将不再计入借款限额，从而使德国能够在不断变化的地缘政治动态中加强其武装力量。
此举表明，德国正在将长期经济增长和国家安全置于僵化的预算约束之上。
市场反应和经济影响
收益率飙升和债券市场调整
德国财政政策转变最直接的后果之一是债券市场的反应。 10 年期德国政府债券的收益率曾是欧元区安全的黄金标准，但现在已大幅上涨。 投资者现在正在重新调整风险预期，将更高的借款和潜在的通货膨胀纳入考虑。
更灵活的财政立场带来了新的不确定性：
- 德国增加的支出能否充分促进增长以抵消不断上升的债务？
- 信用评级机构将如何应对借款的持续扩张？
- 德国的债务轨迹是否会开始与其他高支出欧洲经济体相似？
通过投资促进增长
虽然债务怀疑论者警告说负债不断增加，但支持者认为，德国对财政纪律的严格遵守已经阻碍了必要的投资太久。 该国的基础设施正在老化，生产力增长停滞不前，能源转型需要大量资本。
通过放松债务刹车，德国希望：
- 提高 GDP 增长：对运输、能源和技术部门的更多投资可以促进经济活动并创造就业机会。
- 加强欧洲防御：由于美国对北约的承诺受到质疑，德国正在将自己定位为欧洲安全的核心支柱。
- 吸引全球资本：向增长导向型政策的战略转变可以使德国成为更具吸引力的投资目的地。
然而，经济学家警告说，收益取决于这些资金的分配效率。 如果管理不善，借贷狂潮可能导致更高的通货膨胀、不可持续的债务水平和金融不稳定。
全球影响：欧元区及其他地区
重新评估欧洲风险
长期以来，德国一直是欧元区金融稳定的锚。 转向更高的借款挑战了德国债券作为该地区安全避风港资产的传统观念。 因此，投资者正在重新评估整个欧洲债务市场的风险溢价。 历史上财政政策较为宽松的国家（如意大利和西班牙）可能会在其借款成本中看到连锁反应。
欧洲新的财政先例
德国的举动可能为其他欧盟国家树立先例。 如果欧元区最大的经济体愿意放松限制，其他政府可能会效仿，从而可能导致对欧盟财政规则进行更广泛的重新思考。 布鲁塞尔的决策者已经在辩论《稳定与增长公约》的未来，德国的转变可能会使平衡倾向于整个欧盟集团更大的财政灵活性。
美国和全球投资者的反应
在欧洲以外，全球投资者正在密切关注。 美国联邦储备委员会的货币紧缩政策已经在全球债券市场造成了波动。 现在，随着德国增加借款，各国央行和资产管理公司将需要重新评估其配置。 德国收益率的持续上升可能会将资本从美国国债中抽走，从而可能影响全球利率动态。
未来的道路：一种新的经济策略？
德国对财政正统观念的背离不仅仅是国内政策的改变——这是一种可能重塑欧洲和全球金融格局的转变。 该国正在扮演一个新的角色：优先考虑对基础设施、技术和国防的战略投资，而不是僵化的预算约束。 这种赌博是否会得到回报将取决于执行情况——资本的有效分配、监管的明确性以及增长与债务可持续性之间的平衡。
对于投资者来说，信息很明确：超安全、低收益德国债券的时代正在消退。 一个充满活力、增长驱动的财政政策的新时代正在出现，带来风险和机遇。 随着德国开始进行这种前所未有的财政扩张，全球市场将密切关注，准备重新调整其战略，以适应一个财政审慎规则正在被改写的新世界。