法国预算之战：市场定时炸弹还是财政转折点？
法国2025年预算：暂时的胜利还是迫在眉睫的危机？
法国政府似乎在敲定2025年预算方面取得了进展。财政部长埃里克·隆巴德于2025年1月31日表示，谈判“进展顺利”。这种积极情绪已经影响了金融市场，法国和德国10年期政府债券之间的收益率差正在缩小。然而，这种表面上的进展可能掩盖了更深层次的经济脆弱性。法国是真的在稳定其财政未来，还是这只是经济再次衰退前的短期假象？
预算法案进展：脆弱的妥协
2025年国家预算法案在参议院以217票对105票的决定性投票通过，目前正在进行最后的调整，由七名参议员和七名众议员组成的联合委员会正在努力合并参议院和国民议会的版本。该预算的主要目标包括：
- 减少公共赤字：总理弗朗索瓦·拜鲁正在推动削减320亿欧元的开支，以将赤字降至2025年GDP的5.4%，略好于2024年估计的6%。
- 维持财政纪律：政府旨在在投资者和金融市场中树立信心，尽管持续存在政治反对和公众怀疑。
虽然这些措施似乎表明了财政责任，但它们未能解决法国更深层次的经济问题——结构性支出习惯、停滞的生产力以及不断增长的债务负担。如果没有根本性的改革，该国长期的金融稳定仍然不确定。
债券收益率差：一个误导性的指标？
至少在短期内，投资者信心有所提高，这反映在债券收益率差的缩小上：
- 法国和德国10年期债券之间的收益率差缩小了2个基点，至73个基点，反映出人们对法国财政轨迹的乐观情绪有所增加。
- 此前，这一差额在2024年12月曾飙升至88个基点，之后才回落。
- 尽管近期有所收缩，但目前0.80%的利差仍高于0.71%的长期平均水平。
虽然利差缩小通常表示经济稳定性有所改善，但这种乐观情绪可能为时过早。如果政府未能实施有意义的财政纪律，投资者情绪可能会迅速逆转，导致借贷成本再次飙升。
投资者情绪和市场需求：不断变化的格局
尽管人们保持谨慎乐观，但金融专家强调了对法国长期信誉的担忧日益加剧：
- 债券需求激增：投资者一直在涌入欧元区主权债务，10年期债券订单在2021年至2025年间增长了150%以上。
- 市场波动：虽然目前需求很高，但未能通过预算或发生政治危机可能会导致突然逆转，促使投资者逃离法国资产。
这就留下了一个关键问题：利差缩小是金融稳定的早期迹象，还是仅仅是市场对短期政治操纵的暂时反应？
正在形成的结构性危机？
1. 法国的财政幻觉：没有改革的紧缩
政府试图通过削减开支而不是结构性改革来减少赤字，这种做法不太可能提供长期的稳定。法国长期存在的赤字支出和对国家干预的依赖尚未得到有效解决。如果这些预算削减引发社会动荡或政治反弹，经济信心可能会迅速削弱。
预测：
- 如果紧缩措施按计划进行，预计会出现社会抵制、消费者信心下降以及国内需求减少。
- 如果政府屈服于压力并放松财政纪律，预计债券收益率差将再次扩大，借贷成本将增加。
2. 债券市场短期主义：虚假的安全感
市场对预算谈判的进展做出了积极反应，但这种乐观情绪是基于短期政治发展，而不是根本性的财政改善。
预测：
- 法国债券收益率将保持波动。
- 收益率差可能会暂时缩小，但随着经济现实的到来，可能会在2025年中期重新扩大。
- 如果市场认识到法国缺乏结构性改革，该国可能会面临类似于2011年欧元区危机的情景。
3. 政治不稳定：市场破坏者
法国脆弱的政治格局仍然是一个重要的风险因素。如果反对派阻止预算或发起不信任投票，投资者信心可能会崩溃。
潜在结果：
- 政治僵局可能导致长期不稳定，导致法国债券和股票遭到抛售。
- 民众对紧缩政策的强烈反对可能引发更高的风险溢价，增加借贷成本。
- 如果法国对财政纪律的承诺受到质疑，信用评级下调和资本外流的可能性很大。
4. 全球影响：多米诺骨牌效应？
法国的经济挑战可能会对国际市场产生更广泛的影响：
- 美国市场：法国的金融危机将增强美元，增加对美国国债的需求，从而可能降低美国收益率。
- 新兴市场：如果欧洲的不稳定性加剧，投资者可能会将资本从新兴经济体撤出，导致货币贬值。
- 股票：虽然不确定性最初可能会给欧洲股市带来压力，但欧元走弱可能会提振空客和路威酩轩和爱马仕等奢侈品巨头等出口导向型公司。
结论：危机被推迟，而不是避免
虽然法国的预算谈判可能看起来是财政责任的胜利，但潜在的风险仍然没有解决。该国持续依赖赤字支出和缺乏结构性改革表明目前的乐观情绪是短暂的。
投资者的主要启示：
- 短期市场乐观并不等同于长期稳定。
- 随着经济基本面重新发挥作用，债券收益率差可能会重新扩大。
- 政治不稳定对法国的经济未来构成了重大风险。
- 投资者应对冲欧洲的不确定性，并为法国资产的波动性加剧做好准备。
本质上，法国的财政危机并没有结束——它只是在下一场风暴来临前的暂时平静。