撼动全球市场的两个金融骗局——以及它们为何依然重要
2008年信贷危机和一个40亿美元的供应链丑闻有什么共同点？套利。
金融创新和系统性风险之间只有一线之隔。商业票据套利和供应链金融欺诈这两个强有力的例子，揭示了金融手段是如何轻易地从聪明变成灾难性的。这些不是历史遗迹。它们是持续存在的策略，其变种仍然潜伏在西方金融市场中。
从华尔街的结构性投资工具到南美的供应链崩盘，这些做法都遵循一个简单的逻辑：利用金融错配，隐藏复杂性，并从中获利。但是，当信心消失或监管失败时，其后果可能是残酷的——数十亿美元的损失、信贷市场冻结以及信任崩溃。
差点摧毁系统的短期游戏：商业票据套利
信贷套利如何运作——直到它失效
在2008年之前，银行和影子银行之间流行一种做法：以折扣价购买有风险的商业借据，将它们汇集起来，然后将它们变成资产支持证券。这些证券然后以不同的等级出售，其中一些具有看似“安全”的评级。从表面上看，这是一个监管上的胜利——银行将风险资产从其资产负债表上转移出去，降低了资本要求，并通过用廉价的短期债务为长期风险融资来赚取利差。
这不是边缘行为。这些做法——特别是通过资产支持商业票据管道和结构性投资工具——成为西方市场不可或缺的一部分。
但是，当流动性枯竭时，幻想破灭了。这些管道严重依赖于短期票据的展期。当市场恐慌时，资金停止流动，引发了一系列失败，直接导致了2007-2008年的全球金融危机。
为什么现在重要
虽然2008年后的监管重塑了ABCP格局，但信贷套利并没有消失。银行仍然通过资金错配来寻求收益，并且表外工具继续发展。从感知风险和实际风险之间的差距中获利的根本矛盾仍然存在。
今天的投资者必须仔细审查任何承诺“安全收益”的结构性产品。如果标的资产质量有问题，或者融资结构依赖于持续的市场信心，那么就应该拉响警报。
当供应链变成犯罪现场：全球范围内的金融欺诈
剧本：假冒商品、虚假发票和虚增余额
供应链金融旨在帮助公司优化现金流并保持供应商付款。但它也已成为欺诈者的金矿。这些策略是明目张胆的：伪造发票，操纵运输单据，重复质押货物，以及滥用融资用于无关目的。
这不仅限于新兴市场或不正当的经营者。西方机构也受到了打击。发票操纵、针对支付系统的网络钓鱼诈骗以及窃取整个货物的虚假货运代理现在已成为风险的一部分。
案例研究：Americanas SA 和一个 40 亿美元的黑洞
巴西零售巨头Americanas SA发现自己处于丑闻的中心，原因是审计师发现其供应链金融交易隐藏了巨额负债。操纵的文件和表外手段扭曲了公司的财务状况——直到真相大白，其账面上出现了一个40亿美元的漏洞。
教训是什么？如果供应商融资不透明，可能会变成金融烟幕——掩盖实际债务并误导投资者。
案例研究：Trafigura 在蒙古的 11 亿美元损失
在另一起令人震惊的事件中，大宗商品贸易公司Trafigura发现其蒙古燃料合作伙伴一直在伪造数据并隐瞒逾期应收款。损失是多少？超过10亿美元的损失，其中5亿美元仍然下落不明。
对于在监管较弱的地区运营的全球公司而言，风险不仅仅是市场波动——而是彻头彻尾的欺诈，隐藏在电子表格和“经过验证”的文档背后。
从影子利润到系统性威胁：投资者必须了解什么
1. 套利并不总是无害的
当短期融资支撑长期风险时，整个系统都容易受到信心冲击。正如2008年所见，这些错配可能会演变成全面的危机。投资者应继续警惕复杂的ABS结构，尤其是在低利率环境下，对收益的渴望会驱使人们盲目承担风险。
2. 供应链金融现在是一个高风险载体
全球贸易背后的金融体系正受到威胁。针对供应链的欺诈不仅会导致损失，还会侵蚀促进贸易融资的信任。随着数字平台的扩展，欺诈的范围也在扩大。
英国已经将贸易融资欺诈称为“国家安全威胁”。这不是夸张。这些诈骗在全球范围内造成数万亿美元的损失，对流动性、定价和信贷可用性产生重大影响。
3. 监管压力和市场调整不可避免
政策制定者正在关注。从巴塞尔协议III的杠杆规则到反洗钱框架，监管机构正在收紧监管。但是，执法滞后于创新。银行和投资者必须为监管的突然转变做好准备，这些转变可能会使先前“安全”的策略变得不可行。
前进的道路：更智能的技术、更狡猾的欺诈以及等待中的信任危机
可能出错或正确的地方
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如果数字工具获胜：增强的验证、区块链支持的贸易记录以及人工智能驱动的尽职调查最终可以为套利和贸易融资带来透明度。这也可能会压缩利润率，但会提高市场信任度。
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如果欺诈适应得更快：预计会出现引人注目的爆雷事件。重大的发票融资欺诈或评级错误的ABS结构可能会引发流动性囤积或信贷冻结——就像2008年的迷你版。
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资本将寻求更安全的避风港：投资者可能会转向透明的、完全抵押的产品。不透明的套利交易和奇异的供应链金融交易可能会发现，如果没有充分披露，就更难筹集资金。
问题不在于套利，而在于不透明
套利在效率低下中蓬勃发展。这本身并没有什么不好。但是，当这些效率低下源于隐藏的风险、薄弱的文档或监管盲点时，该策略就会从有创意变成危险。
这两个故事——一个关于结构性融资过度，另一个关于贸易欺诈——都强调了同样的教训：如果你不完全了解资金是如何流动的，那么你很可能就是被玩弄的对象。