“货币政策98%靠说”——杰斐逊的讲话标志着美联储在透明度上最大胆的尝试
在关税恐惧撼动市场之际，美联储副主席暗示了一个战略清晰的新时代——但仅仅依靠沟通就能平息风暴吗？
佐治亚州亚特兰大—— 在投资者对关税上涨、消费者信心减弱和全球宏观不确定性日益增长的焦虑中，美联储今年最重要的讲话之一在佐治亚州的一次金融会议上悄然展开。美联储副主席菲利普·N·杰斐逊在向经济学家、银行家和学者发表讲话时，传递的信息不是利率变动或重大转向，而是清晰。通过这样做，他可能已经重塑了货币政策引导现代金融市场的方式。
一位在场的著名机构策略师指出：“这是一篇非常重要的讲话。这是美联储在地面上插旗。他们告诉我们：清晰是新的选择工具。”
正在形成的新策略：美联储的沟通转变
在他的讲话中，杰斐逊强调了美联储沟通从神秘象征主义到实时透明度的演变。杰斐逊引用了过去美联储主席的遗产以及现代工具（如经济预测摘要 (SEP) 和“点阵图”）的引入，认为央行的可信度现在在很大程度上取决于它所说的话以及它所做的事。
美联储的“点阵图”是一张图表，显示了美联储政策制定者预计未来基准联邦基金利率的位置。它作为经济预测摘要 (SEP) 的一部分每季度发布，提供有关利率潜在方向的前瞻性指导。
杰斐逊引用前主席本·伯南克的名言：“货币政策98%靠说，只有2%靠行动”——这是一个半开玩笑的说法，但强调了一个非常真实的战略转变：在一个地缘政治和政策不确定性加剧的时代，管理预期可以说是美联储可以利用的最强大的杠杆。
杰斐逊的信息异常有力是因为它出现的时间和地点：在一个市场高度敏感的时刻。由于关税威胁会带来新的通胀压力并破坏全球供应链，因此美联储的清晰性已不再是奢侈品，而是必需品。
增长放缓，但未停滞：谨慎的经济展望
杰斐逊的经济评估是谨慎乐观的。2024年第四季度美国GDP年化增长率为2.4%，虽然预测显示增速放缓——到2025年降至1.7%——但经济仍保持稳定。通货膨胀率已从2022年7.2%的峰值显著下降，个人消费支出 (PCE) 指数目前为2.5%，核心通货膨胀率为2.8%。
美国个人消费支出通胀率趋势（月度同比变化百分比）
| 月/年 | 个人消费支出通胀率（同比%） | 核心个人消费支出通胀率（同比%） |
|---|---|---|
| 2025年2月 | 2.5% | 2.8% |
| 2025年1月 | 2.5% | 2.7% |
| 2024年12月 | 2.6% | 2.8% |
您知道吗，美国经济在 2024 年第四季度的年化增长率为 2.4%，略低于第三季度的 3.1% 增长率？ 尽管投资和出口下降，但这种增长主要由消费者支出和政府支出推动。 2024 年全年 GDP 增长率为 2.8%，反映了家庭消费推动的强劲表现。 然而，由于经济不确定性和政策变化等因素，预测表明 2025 年增速将放缓，预计年增长率在 1.7% 至 2.9% 之间，具体取决于来源。 2024 年第四季度的年度 GDP 增长率与 2023 年同期相比为 2.5%，表明经济扩张步伐适中。
劳动力市场也继续显示出韧性。失业率为4.1%，仍处于历史低位，每月平均新增就业岗位近20万个。裁员情况有所缓解。“这是一个罕见的通货膨胀减速时期，没有出现相应的失业率飙升，”一位隶属于华尔街主要银行的经济学家说。“我们在经济历史上并不经常看到这种情况。”
然而，杰斐逊很快用谨慎的态度缓和了乐观情绪：最近的迹象表明消费者支出放缓，价格敏感度上升——尤其是在低收入家庭中——以及日益增长的经济不安感，这反映在消费者和企业情绪调查中。
沟通即政策：美联储的信息传递如何塑造市场
杰斐逊讲话最激进的含义或许是，美联储现在将沟通本身视为一种政策工具——一种能够影响从股票风险溢价到债券收益率曲线的一切的工具。
前瞻性指引是中央银行使用的一种沟通工具，用于影响市场对未来货币政策路径（尤其是利率）的预期。通过发出其政策意图的信号，中央银行旨在指导经济决策并有效管理金融状况。
几家对冲基金的量化策略师指出了他们模型中的一个转变。“美联储沟通越一致，我们定价中的隐含波动率就越低，”一位策略师指出。“即使实际数据嘈杂，清晰度也有助于市场规范预期。”
事实上，债券市场似乎正在做出相应的反应。尽管地缘政治紧张局势和贸易摩擦持续存在，但中期收益率仍保持在一定范围内，这得益于人们认为美联储将采取审慎和可预测的行动。
美国国债收益率曲线利率比较：当前与一年前
| 到期日 | 当前收益率（2025 年 4 月 2 日） | 一年前的收益率（2024 年 4 月） |
|---|---|---|
| 1 年期国债 | 4.04% | ~4.38% |
| 2 年期国债 | 3.94% | ~3.96% |
| 10 年期国债 | 4.20% | ~4.04% |
| 30 年期国债 | 4.54% | 不可用 |
一位高级固定收益经理表示：“在一个推文可以移动市场 3% 的时代，美联储有条不紊的透明度就像压舱物。它并没有消除风暴，但有助于保持船只稳定。”
关税笼罩地平线：一种平行的政策冲击
尽管如此，货币政策的清晰性无法完全抵消财政和贸易的不可预测性。分析师一致认为：激进关税的回归是目前最不稳定的宏观变量。随着关税扩张影响关键的工业和消费品进口，企业面临着货币政策无法直接控制的成本压力和供应链中断。
零售销售数据已经表明存在不利因素。虽然 2 月份小幅增长 0.2%，但此前 1 月份大幅下降 1.2%。从工业供应商到科技组装商，各公司都在警示贸易动态变化带来的风险。
美国零售销售月度百分比变化
| 月/年 | 月度百分比变化 (%) | 说明 |
|---|---|---|
| 2025年2月 | +0.2 | 预先估计 |
| 2025年1月 | -1.2 | 从 -0.9% 修正 |
| 2024年12月 | +0.7 | 从 +0.4% 修正 |
一位经济学家评论说：“沟通不能逆转贸易战。但它可以争取时间——和信心——让企业适应。”
关税通过增加进口商品的成本来影响经济，这可能导致消费者价格上涨（通货膨胀）。此外，它们还会扰乱供应链，因为企业会调整以适应改变的贸易条件和成本。
行业调整和投资者策略：在波涛汹涌的水域中航行
对于投资者而言，杰斐逊的讲话被解读为谨慎的信号和重新定位的机会。股票策略师建议保持对受关税影响较小的行业的敞口——例如医疗保健、公用事业和消费必需品——同时减持那些依赖复杂国际供应链的行业。
另一方面，固定收益投资者正在倾向于美联储的一致性。“我们看到资金流入中期国债，”一位投资组合经理说。“按历史标准衡量，收益率并不吸引人，但可预测性很高。”
与此同时，一些基金正在通过与通货膨胀挂钩的债券和精选商品进行对冲，预计关税驱动的价格上涨可能会产生第二轮影响。
不仅仅是国内：美国逆风的全球影响
当美联储稳定国内航船时，国际市场正在为附带损害做好准备。分析师特别关注加拿大、墨西哥和中国等国家——美国的主要贸易伙伴——这些国家可能会采取报复措施或寻求替代贸易路线，从而进一步加剧全球资本流动的压力。
国外中央银行可能面临同样的困境：当世界上最大的经济体通过关税输出波动，同时通过其中央银行预测政策稳定性时，如何执行国内货币政策。
一家欧洲主权基金的高级分析师指出：“全球溢出效应是不可避免的。但美联储的沟通可能有助于降低这些溢出效应的幅度——如果市场相信它的话。”
真正的讯息：清晰是市场锚，而不是疗法
归根结底，杰斐逊的讲话不是为了宣布新政策，而是为了重申在不可预测的世界中可预测性的价值。
在政治动荡和外生冲击主导头条新闻的市场环境中，美联储正在加倍努力提高其可信度，希望透明度本身能够锚定通胀预期、稳定收益率曲线并限制过度反应。
这里没有用空谈代替行动的错觉。但在一个不对称冲击的世界中，“98%的空谈”可能是美联储可以采取的最高收益的举措。
在波动性和愿景之间，美联储的策略正在形成
杰斐逊副主席的讲话可能没有为交易员提供直接的方向性线索——但它们可能比意外降息或加息更重要。通过强调清晰性是货币政策的一种有意的、战术性的组成部分，美联储正在发出信号，表明它打算如何对抗不确定性：不仅通过数据，而且通过对话。
单凭这一点无法保护市场免受关税引起的震动或未来的财政冲击。但如果能够持续下去，它可能会迎来一个波动性较低、预期更好锚定和风险定价更合理的时代。
对于投资者而言，信息很明确：关注美联储的行动，但非常仔细地倾听它所说的话。