动荡时期的一次战略暂停：为何一切都在变，而美联储却按兵不动
关税、紧张局势与双重任务并存，克利夫兰联储的哈马克呼吁保持耐心
在各种不利因素交织的环境下——通货膨胀上升与劳动力市场降温同时出现，全球贸易紧张局势加剧——克利夫兰联邦储备银行行长贝丝·哈马克发出了明确信号：现在不是匆忙行动的时候。
4月16日，哈马克发表讲话，向决策者、投资者和经济学家传递了一个明确的信息：当前美国经济形势过于不明朗，无法证明立即调整利率政策是合理的。相反，她主张保持稳定，采取依赖数据的策略，并在可能导致通货膨胀上升和就业疲软的“一系列困难风险”中保持货币政策的耐心。
她的言论虽然与美联储的更广泛指导意见一致，但也强调了一种日益加深的谨慎态度，这种谨慎态度正在重塑中央银行家和金融专业人士在2025年剩余时间里的应对方式。
“有充分理由维持现状”：美联储按兵不动的背后考量
在今年最详细的公开讲话中，哈马克强调了美联储当前平衡行动的复杂性。
她表示：“有充分的理由保持货币政策稳定，以平衡进一步上升的通货膨胀和放缓的劳动力市场带来的风险。”
联邦基金利率目标区间仍为4.25%至4.5%，这一水平反映了2023年和2024年实施的紧缩政策。虽然美联储的预测仍然表明今年晚些时候可能会有两次降息，但哈马克的评论表明，这些降息远非板上钉钉。
推动这种谨慎情绪的不仅仅是通货膨胀——仍然徘徊在美联储2%的目标之上——而是近期数据中的不确定性。2025年初，经济出人意料地强劲，但随后节奏变得不稳定。此后，由于股票、债券和美元的下跌，金融状况收紧。对于一个既要确保物价稳定又要实现充分就业的中央银行来说，这些复杂信号不容许猜测。
关税这张“王牌”：贸易政策如何使美联储的任务复杂化
如果美联储的工作还不够艰难的话，美国关税的突然提高又给等式增加了一个不可预测的变量。哈马克毫不含糊地指出，这是一个破坏性因素。
近期关税的增加，特别是那些针对关键中间产品的关税，正在推高美国生产商的投入成本，同时给全球供应链注入不确定性。其影响是一个悖论：关税既可以提高通货膨胀，又可以抑制总体需求——这对货币政策制定者来说是一种无益的组合。
哈马克警告说：“这些贸易制度的改变可能会推高物价，同时也可能抑制经济增长。”
其后果是多方面的。对于依赖全球供应商的国内企业来说，重新配置供应链或吸收更高进口价格的成本会立即影响资产负债表。对于消费者来说，受关税影响的类别（尤其是耐用品）的价格上涨已经开始改变消费行为。
一些金融分析师认为，美联储低估了全球需求疲软抵消短期关税驱动的价格上涨带来的长期通缩效应。另一些人则认为，风险在于相反的情况——如果通货膨胀预期现在失控，那么以后控制它们的成本将会更高。
双重任务，双重困境：脆弱平衡中的通货膨胀与就业
美联储的法定任务——物价稳定和充分就业——现在正将政策制定者拉向相反的方向。
哈马克的讲话明确承认了这一点：“我看到我们的双重任务的两方面都存在风险，这些风险可能导致更高的通货膨胀结果，以及中短期内更低的增长和就业结果。”
这不是一个学术困境。劳动力市场数据显示出紧张迹象。从科技到物流等各个行业的招聘速度都在放缓，而曾经是通货膨胀担忧因素的工资增长已经趋于平缓。尽管失业率仍低于历史平均水平，但其轨迹已开始动摇。
与此同时，通货膨胀数据并未充分软化，无法让人相信会出现持续降温的趋势。尤其是服务业中具有粘性的核心通货膨胀表明，降息可能会过早地重新点燃定价压力。
战略灵活性：不是转向，而是随时准备行动
虽然哈马克的语气谨慎，但她为行动留下了空间——无论哪个方向。
“如果增长停滞且通货膨胀缓解，那么降息——甚至是快速降息——可能是合理的。相反，如果劳动力市场保持强劲且通货膨胀上升，那么政策可能需要变得更具限制性。”
这种条件性揭示了真正的意图：选择性。美联储并未陷入瘫痪；它只是在有必要时才保留采取行动的能力。对于管理久期和信用风险的专业投资者和机构来说，这意味着要对更广泛的情景进行建模——而对时间安排的确定性较低。
市场如何看待：一个没有简单答案的复杂难题
仍在运作，但正在崩溃
哈马克表示，尽管波动性加剧，美国金融市场仍在运作。然而，“运作”并不意味着“稳定”。
股票指数对数据发布的敏感度越来越高。债券市场波动率（以MOVE指数衡量）仍然很高。在第一季度短暂上涨后，由于担心保护主义贸易政策的长期影响，美元走软。
一些固定收益策略师认为，当前环境是套利交易的有利时机，而另一些人则越来越警惕被压缩的风险溢价，这些溢价可能无法准确反映未来的政策迷雾。
表面之下的紧张关系：利益相关者如何反应
企业
企业正在应对投入成本上涨、融资逆风和不明确的需求轨迹。从工业到房地产开发等多个行业都在推迟资本支出，因为企业都在等待更清晰的经济信号。对于跨国公司而言，关税制度正在迫使它们对全球物流进行代价高昂的重新调整。
消费者
更高的进口成本正在慢慢渗透到消费者价格指数中，其中耐用品的价格涨幅最为明显。虽然工资压力有所缓解，但实际工资的增长正在被住房和医疗保健等关键行业的成本上涨所侵蚀。
金融机构
贷款机构正在重新评估信贷模型，尤其是在消费者和小企业贷款组合中。“我们正在比一年前更积极地进行压力测试，”一家大型银行的一位资深信贷策略师表示。
投资者：采取防御姿态，为进攻做好准备
对于机构投资者而言，哈马克的谨慎不应被视为被动，而应被视为信号。
在这种宏观经济环境下，阿尔法收益的产生不仅取决于方向性，还取决于敏捷性。美联储的克制意味着首次降息（如果真的发生）可能会与经济指标更明确的转变同时发生。这既创造了风险，也创造了机会。
主要投资者策略：
- 久期管理：在固定收益方面，阶梯式配置可以防止任何方向的利率冲击。
- 行业再平衡：除非迅速降息，否则房地产和公用事业等对利率敏感的行业可能会表现不佳。
- 跨资产对冲：如果滞胀风险增加，黄金和与大宗商品相关的资产可能会表现优于其他资产。
- 地域多元化：关税紧张局势和国内通货膨胀使国际多元化更具吸引力——尽管必须谨慎管理地缘政治风险。
一场高风险的暂停
贝丝·哈马克4月16日的讲话不仅仅是对美联储正统观念的重申。这是向市场参与者发出的一个编码信息，表明央行敏锐地意识到这条道路已经变得多么狭窄。
关税正在重塑通货膨胀与增长之间的权衡。劳动力市场正在闪烁早期预警信号。金融状况正在收紧。美联储陷入了行动的必要性与过度干预的风险之间，因此选择等待。
但它不是被动地等待。通过按兵不动，它保留了选择权。通过发出谨慎信号，它旨在锚定预期。对于专业投资者而言，未来几个月将不是对政策做出反应，而是预测美联储何时认为自己已经掌握了足够的信息来采取行动。
那个时刻尚未到来。但当它到来时，它可能会重新定义2025年的剩余时间。
表格：哈马克的立场与更广泛的美联储的比较
| 政策领域 | 哈马克的观点 | 更广泛的美联储指导意见 |
|---|---|---|
| 利率政策 | 保持稳定，在获得更多数据后重新评估 | 保持稳定，有可能降息 |
| 关税/贸易影响 | 增加不确定性，推高物价，可能抑制增长 | 确认为一个重要的不利因素 |
| 劳动力市场担忧 | 疲软，对就业任务构成风险 | 已承认，但还不是主要触发因素 |
| 通货膨胀管理 | 升高，但未螺旋上升——值得耐心等待 | 证明采取谨慎的道路是合理的 |
| 政策灵活性 | 如果增长或通货膨胀急剧变化，将迅速调整 | 相同——数据驱动，情景决定 |
| 市场运作 | 紧张，未崩溃 | 在收紧的条件下需要警惕 |
投资者的主要结论： 一个耐心的美联储并不意味着一个自满的美联储。据此进行定位。