FanDuel 2亿美元豪赌：预测市场如何在监管灰色地带“游走”
一款新应用揭示了博彩巨头如何利用联邦法律漏洞，以及各州为何可能很快叫停
纽约——当 FanDuel 与芝加哥商品交易所集团（CME Group）联手推出新的预测市场平台时，他们的发布会上充斥着“创新”和“市场专业知识”等时髦词汇。但他们没有提及最关键的一点：整个计划都建立在一个摇摇欲坠的法律矛盾之上，可能在几个月内就会崩溃。
下个月，FanDuel Predicts 将作为一款独立的移动应用程序推出，允许用户以低廉的价格买卖体育赛事结果合约。其中奥妙在于：它只在在线体育博彩仍被禁止的州运营。一旦某个州将博彩合法化，FanDuel 就会从其平台上撤下这些体育合约。这是一场监管上的“打地鼠”游戏——隐藏在细节深处的暗示是，预测市场在2025年的突然繁荣可能只是建立在沙滩上。
产品及其限制
该应用程序销售价格在0.01美元至0.99美元之间的事件合约，涵盖了从棒球、篮球、足球、冰球等体育赛事，到标普500指数、纳斯达克100指数、石油、黄金和加密货币等金融基准。用户甚至可以交易GDP和CPI等经济数据。但在此之前，所有用户都必须通过严格的身份验证：出生日期、社会安全号码、政府颁发证件——这与博彩网站的繁琐手续如出一辙。
FanDuel 首席执行官艾米·豪（Amy Howe）将其宣传为“产品创新”。芝加哥商品交易所集团主席特里·达菲（Terry Duffy）则称之为“接触新一代”的机会。然而，两人都未能解释，如果这些体育合约真是金融衍生品而非赌注，为何仍需受州界限制。
不难理解为何该行业争相涌入。2025年1月至10月期间，预测市场的交易额接近280亿美元——对于两年前几乎不存在的利基市场来说，这是一个惊人的数字。DraftKings 收购了 Railbird Technologies 以推出自己的预测应用。PrizePicks 与 Polymarket 合作。Robinhood 也进入了事件合约领域。就连 Kalshi 也与谷歌财经（Google Finance）建立了联系。似乎所有主要的博彩和金融科技公司都得出了相同的结论：如果“事件合约”受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管，它们或许就能规避各州的博彩法律。
法律上的“魔术”
诀窍就在这里。根据联邦法律，美国商品期货交易委员会（CFTC）将事件合约视为衍生品。这种分类使它们能够在各州之间运营，理论上免受当地博彩禁令的约束。但各州并不买账。新泽西州已经反击，对与美国大学体育协会（NCAA）相关的事件合约发出了停业令。专家指出，CFTC 从未打算将其衍生品规则应用于针对普通用户的地理围栏移动交易应用程序。
FanDuel 决定在博彩合法化的州撤回体育合约，这不仅仅是法律上的预防措施，更是一种默许。一旦某个州批准了体育博彩，这些合约是“衍生品而非赌博”的论点就会站不住脚。如果纽约州或宾夕法尼亚州的监管机构认定 FanDuel 的这一副业危及其体育博彩牌照，该公司将在一夜之间放弃这些合约。
彭博社将 FanDuel 的举动描绘成对“竞争压力”的回应，但真实情况是监管几何学，而非竞争。SharpBetting 联合创始人克里斯·福塞特（Chris Fawcett）简洁地总结道：“如果他们最终能够汇集全球流动性，这将是一个解决方案。”但这只是一个很大的“如果”。随着每个州都划定自己的界限，创建一个大型、流动性强的市场几乎是不可能的。
投资算盘
FanDuel 的母公司 Flutter Entertainment 正在大手笔押注——计划在2026年投入2亿至3亿美元，积极拓展预测市场。他们已计划在2025年末承受4000万至5000万美元的息税折旧摊销前利润（EBITDA）亏损。Flutter 的股价目前约为234.45美元，略有上涨——这更多是投资者谨慎的认可，而非全体起立的喝彩。
乐观者认为这笔账算得通。FanDuel 拥有1700万美国用户。如果只有5%的用户尝试新平台，那将是大约85万名交易者——足以创造可观的流动性。设想一下：100万活跃用户，每人每月进行10笔10美元的交易，FanDuel 从每笔交易中抽取3.5%。那么，该平台启动时每年的收入约为4200万美元，如果用户数量翻三倍，收入可达到约2亿美元。
但悲观情景也迫在眉睫。如果州监管机构开始将市场分割成更小的区域，或者将事件合约重新归类为赌博，整个市场就会支离破碎。这种商业模式依赖于数千个市场的深度流动性，同时还需要在促销和运营上投入巨资。如果没有体育赛事（FanDuel 的优势所在）来吸引用户，那些芝加哥商品交易所集团（CME Group）擅长处理的金融和经济合约，可能难以吸引日常投注者。
对于股价约为279.58美元的芝加哥商品交易所集团（CME Group）来说，风险看起来更清晰。他们获得了新的零售交易流量，而无需承担太大的金融风险。如果事态失控，FanDuel 将承担损失。
Flutter 这2亿美元的豪赌只有在法律框架牢固的情况下才能获得回报。需要关注三个关键信号：各州检察长如何回应；美国商品期货交易委员会（CFTC）是否就体育事件合约发布正式指导意见；以及 Flutter 在其2026年报告中披露的用户数量和交易量。一位前 FanDuel 产品负责人总结了公司内部的情绪：“当我在2023年初提出这个方案时，我基本上被嘲笑出了会议室。”
当年的笑声可能具有预言性。预测市场之所以蓬勃发展，并非因为它开创了什么绝妙的新理念，而是因为它在法律的灰色地带“冲浪”。而这个灰色地带？它正在迅速缩小。
不构成投资建议