欧洲央行的历史性亏损：结构性转变还是暂时挫折？
历史性的亏损之年
欧洲中央银行报告称，2024年创下了79亿欧元的年度亏损纪录，主要原因是其负债方面的利息支出增加。此前，由于欧洲央行为应对历史性的通货膨胀而大幅提高借贷成本，货币政策发生了重大转变。
与过去的金融冲击不同，这次亏损并非管理不善或危机造成的，而是从长达十年的量化宽松政策时代过渡的必然结果。虽然表面上的数字看起来很糟糕，但根本因素表明，欧洲央行正在经历一个必要且暂时的调整。
剖析欧洲央行的亏损
1. 真正的罪魁祸首：传统投资组合的利率上调
这些亏损的核心是欧洲央行在量化宽松时期积累的大量低收益债券。2015年至2022年间，欧洲央行积极购买政府和企业债券，以刺激停滞的欧洲经济。这些证券是在利率接近于零时购买的，这意味着它们的收益率被锁定在历史低位。
然而，随着通货膨胀在2022年和2023年飙升，欧洲央行不得不迅速提高其政策利率——增加了与这些资产相关的负债的偿还成本。虽然自2022年以来，欧洲央行的资产负债表已收缩了18%，但它仍然持有3770亿欧元的传统证券，这些证券现在产生的回报极低，但却需要更高的利息支付。不断上涨的成本与静态的低收益资产之间的不匹配解释了大部分的亏损。
2. 对欧洲央行金融稳定和政策的影响
欧洲央行强调，这些亏损不会威胁其稳定或货币政策的有效性。尽管出现了负面的财务结果，但在100亿欧元黄金储备和9%的外汇储备增长的支持下，央行的净资产实际上增长了12%，达到500亿欧元。
然而，亏损确实有一些实际影响：
- 不向各国央行分配利润：按照惯例，欧洲央行的利润会流向欧元区各国央行，然后这些央行再将部分资金分配给本国政府。过去几年，这些转移支付为财政预算提供了重要的支持——例如，德国联邦银行在1980年至2019年间向其财政部输送了数十亿欧元。现在，这种资金流动已经停止，对成员国的财政产生了直接影响。
- 未来的亏损可能会限制货币政策的灵活性：自6月份以来，欧洲央行已将其关键存款机制利率从4%降至2.75%，市场预计将进一步下调。然而，持续的亏损可能会导致在采取积极的宽松措施时犹豫不决。
3. 市场的反应：投资者如何应对
市场在很大程度上平静地接受了这些亏损，认为这是对抗通货膨胀的代价，而不是危机。分析师预计：
- 欧洲央行进一步降息即将到来：市场预计2024年全年将进一步下调利率，以支持低迷的经济增长。
- 欧元在短期内可能仍将面临压力：欧元兑美元汇率一直在1.05至1.10之间波动，额外的宽松政策可能会带来下行压力。然而，如果通货膨胀稳定，资产负债表的压力缓解，中期复苏可能会出现。
- 政府预算可能会感到压力：由于各国央行无法获得欧洲央行的利润分配，一些欧元区政府可能会被迫重新评估财政政策。虽然这不是一场迫在眉睫的危机，但这一发展可能会影响公共支出辩论和债务管理策略。
结构性而非周期性转变
欧洲央行79亿欧元的亏损并非意外或误算，而是货币政策战略转变的可预测结果。它反映了从超低利率和积极债券购买的时代过渡到更加正常化的金融环境所面临的挑战。
展望未来，关键趋势将塑造欧洲央行的发展轨迹：
- 亏损高峰可能已经过去：欧洲央行官员预计，最糟糕的财务冲击已经过去，随着传统证券到期，未来几年的利润前景将有所改善。
- 欧元区财政动态可能会发生变化：由于各国央行无法获得欧洲央行的支付，各国政府可能会调整税收、支出或债务政策以进行补偿。
- 投资者情绪将受到通货膨胀稳定性的影响：如果通货膨胀继续下降，欧洲央行将有更大的降息空间，从而可能促进经济增长并支持资产价格。
长期稳定的必要代价
虽然表面上的数字可能会让普通观察者感到震惊，但欧洲央行的历史性亏损是稳定通货膨胀和恢复金融平衡的一种经过计算的权衡。随着资产负债表的正常化和利率的缓和，央行可能会恢复盈利——确保从长远来看，这段时期不会被视为失败，而是朝着货币稳定过渡的必要过程。