一笔90亿美元的弯路：解密“美元树”10亿美元甩卖“家庭美元”
“美元树”今天宣布，将以略高于10亿美元的价格剥离其陷入困境的“家庭美元”部门，这还不到十年前收购价的九分之一。此举凸显了零售业整合的风险和潜力。这笔交易涉及Brigade Capital Management和Macellum Capital Management，一些投资者认为这是早就应该进行的调整，另一些人则认为这是美国零售业战略傲慢的警示故事。
预计将于2025年第二季度完成的这项出售，实际上结束了近期折扣零售历史上最受关注、最终也最失败的并购案之一。2015年，这项耗资85亿美元的雄心勃勃的收购案，旨在巩固对抗“美元将军”的力量，但现在却演变成了一项资产剥离，暴露了深层次的运营失误和长达十年的战略不匹配。
“这是我们多年转型之旅中的一个重要里程碑，”美元树首席执行官Mike Creedon在官方发布中表示。
然而，现实更为微妙，对于行业观察家、投资者和竞争对手来说，也更具指导意义。
源于战略错位的交易
“美元树”与“家庭美元”的比较
| 方面 | 美元树 | 家庭美元 |
|---|---|---|
| 顾客群体 | -收入范围更广-吸引更高收入家庭-对价格敏感的各年龄段人群 | -主要是低收入购物者-城市地区-消费意愿下降 |
| 定价策略 | -多价格模式（1.50美元至7美元）-2021年基本价格提高到1.25美元 | -产品价格通常为1美元至10美元 |
| 商店扩张 | -计划到2024年底开设3000家多价格商店 | -可能审查业绩不佳的商店 |
| 近期业绩 | -同比增长5.4%-商店客流量增长7% | -销售额增长2%-商店客流量增长1.4% |
| 战略重点 | -产品范围多样化-吸引更高收入客户 | -解决核心客户群面临的挑战 |
零售业的并购经常遭遇失败，通常源于一系列常见原因。了解零售业这些不成功交易背后的典型原因，是应对潜在挑战的关键。
“美元树”做出决定的核心在于一种根本性的不相容： “美元树” 固定的单一价格、以郊区为中心的基因，与“家庭美元” 庞大的多价格、城乡混合模式相冲突。整合从未完全实现。承诺的协同效应在执行复杂性的面前消失了。
一位接近此事的消息人士称：“这是客户群、运营模式和企业文化的一次教科书式的错配。他们试图将一个嫁接到另一个上面——但它就是行不通。”
“家庭美元”的价值主张——为低收入、通常服务不足的社区提供价格合理的商品——在运营上非常混乱。与“美元树”更精简的产品不同，“家庭美元”的库存管理、定价等级和房地产投资组合复杂且不一致。
随着时间的推移，这种摩擦表现为成本上升、商店状况恶劣以及近1000家商店的关闭，而预期的规模经济未能实现。
10亿美元能买到什么：“家庭美元”的新篇章
Brigade和Macellum押注他们能做到“美元树”做不到的事情：将“家庭美元”作为一个独立实体来稳定和振兴。此次收购得到了包括富国银行、WhiteHawk Capital Partners和RBC Capital Markets在内的主要金融合作伙伴的支持。Jefferies LLC和Paul Weiss为这笔交易提供咨询。
对于这家私募股权公司来说，这是一个典型的零售业扭亏为盈的机会。业内人士认为，该投资理论取决于两大支柱： 大力度的运营重组以及一旦业绩指标改善，未来可能会再次出售或进行首次公开募股（IPO）。
Macellum首席执行官Jonathan Duskin在一份声明中表示：“这项交易提供了一个独特的机会，让我们在重振一个标志性企业方面发挥关键作用。”
Brigade和Macellum已任命前“家庭美元”总裁兼首席运营官Duncan MacNaughton担任重组后的公司主席。他对该连锁店的深入了解可能有助于弥合“美元树”收购后领导层存在的知识差距。
“美元树”放手能得到什么
如果说“家庭美元”是一只累赘，“出售”就是“美元树” 切断了束缚。
从财务角度来看，此次资产剥离释放了超过10亿美元的资金，并使该公司能够重新专注于其表现出色的同名商店。该公司计划将流动资金用于积极开设新店、升级供应链以及扩大其日益受欢迎的多价格产品线。
Creedon指出：“我们将继续发展和优化我们的美元树业务”，这标志着战略回归本源。
这种重新调整的重点可能至关重要。过去一年， “美元树”的股价下跌了47%以上，远低于更广泛的指数和行业同行。投资者已经厌倦了“家庭美元”商店中反复出现的失误、供应链难题和持续的价格点混乱。
一位熟悉该公司重组计划的投资者表示：“这是一个通过减法实现的加法的故事。移除‘家庭美元’可能最终会让‘美元树’松一口气。”
市场冲击波和竞争影响
这笔交易的影响不太可能仅限于“美元树”的资产负债表。由于数字颠覆、通货膨胀和不断变化的消费者行为，折扣零售领域的竞争格局已经发生了变化，可能很快就会看到连锁反应。
随着“家庭美元”现在由私募股权管理，像“美元将军”、Five Below甚至亚马逊这样的竞争对手可能会面临一个重振旗鼓的竞争对手。
一家大型投资银行的零售策略师表示：“不要排除一个更精简、精通技术的‘家庭美元2.0’ 以区域优势回归的可能性。这不是一场葬礼——而是一次重启。”
此外，业内观察家预计，其他企业集团将重新评估包括表现不佳资产在内的庞大投资组合。在高利率环境下，资本纪律至关重要，精简业务的动力越来越大。
哪些方面做得对，哪些方面错得离谱
✓战略审查和退出时机 值得称赞的是，“美元树”对战略选择进行了有条不紊的审查。出售的决定——虽然令人痛苦——反映了一种承认错误和做出改变的意愿。
✘收购溢价和运营误判 最初的85亿美元收购价格过于乐观。由于转售收益仅略高于10亿美元，因此该减记是现代零售并购历史上最严重的减记之一。
✘协同失败 在物流、采购和营销方面预期的效率未能实现。相反，“家庭美元”的复杂性削弱了“美元树”的执行优势。
✘错失客户调整 “家庭美元”的购物者群体——通常是靠工资生活——更容易受到宏观经济冲击、通货膨胀和不断变化的数字习惯的影响。“美元树”缺乏有效应对的灵活性。
“美元树-家庭美元”合并失败原因总结
| 挑战/表现不佳的原因 | 描述 |
|---|---|
| 商店状况不佳和整合困难 | 收购时，“家庭美元”商店的状况不佳，需要进行代价高昂的整顿。许多地点都存在投资不足、选址不佳和物流问题，这使得整合变得复杂。 |
| 不同的商业模式和客户群 | “美元树”以固定价格点为目标，面向中等收入的郊区购物者，而“家庭美元”则以不同的价格点为目标，面向低收入的城市/农村客户。这种不匹配阻碍了产品重叠以及运营/供应链整合。 |
| 表现不佳和财务拖累 | “家庭美元”的表现一直低于“美元树”，营业利润率显著较低（例如，2024年第一季度分别为1.1%和12.5%）。这种糟糕的表现对“美元树”的整体财务业绩和估值产生了负面影响。 |
| 竞争和经济压力 | “家庭美元”面临着来自“美元将军”、沃尔玛和Temu的激烈竞争。其低收入客户群特别容易受到通货膨胀和疫情时代政府援助减少的影响。 |
| 协同效应低于预期 | 由于不兼容的商业模式和运营复杂性，合并中预期的成本节约和竞争优势并未完全实现。 |
| 战略错位和分散注意力 | 改善“家庭美元”的努力分散了人们对核心“美元树”业务增长机会的注意力和资源。最终，人们认为单独所有权更有利于每个品牌的不同需求。 |
| 过度支付和“胜者的诅咒” | 在一场竞购战之后，“美元树”在2015年以约90亿美元收购“家庭美元”被认为是过度支付。随后的表现不佳、商店关闭以及约10亿美元的资产剥离价格都支持了这一评估。 |
新所有者的高风险赌注
Brigade和Macellum现在肩负着扭转一项资产的挑战，该资产在多种管理体制下都未能达到预期。这意味着不仅仅是新的资金。它需要一个大胆的战略转变。
一些投资者认为，最可行的前进道路包括：
- 使商店规模合理化
- 重建在服务欠佳市场的品牌信任
- 引入本地化的定价和库存模式
- 加速数字和交付整合
但这些改变都不是廉价或迅速的。运营投资将很高。回报将需要数年时间。
行业罕见的再平衡
您知道零售业正在经历重大趋势，这些趋势正在影响2025年的并购吗？零售商正在优先考虑数字化转型和全渠道能力，从而推动并购活动以增强其在线影响力。贸易以外的利润变得越来越重要，零售商通过范围交易扩展到新的利润池。人工智能和技术的整合也是一个关键重点，公司正在交易中使用人工智能工具，并收购人工智能能力以保持竞争力。此外，可持续性和有意识的消费正在影响并购战略，而监管环境和全球扩张继续在塑造零售格局方面发挥着关键作用。
这不仅仅是一项独特的公司活动——这是一个行业时刻。“家庭美元”的资产剥离强调了过度杠杆并购的危险、零售整合的挑战以及品牌一致性在分散的消费者经济中的持久重要性。
零售分析师认为，这笔交易可能标志着一个更广泛趋势的开始： 更多以清晰的身份和精简的运营为基础的、专注、灵活的零售组织。
对于交易员和投资者：重新定价的风险
对于股票市场而言，“美元树”的举动可能起到积极的催化作用。移除表现不佳的资产可以明确该公司的盈利状况并简化前瞻性指导。
但对于Brigade和Macellum来说，风险回报曲线非常陡峭。成功的扭亏为盈可能会产生可观的回报，并使他们能够为未来的出售或首次公开募股（IPO）做好准备。但失败将加强过去十年已经证明的事实：如果没有深刻的结构性变化，“家庭美元”可能无法挽救。
投资零售业扭亏为盈情况的风险回报概况
| 方面 | 风险 | 回报 |
|---|---|---|
| 执行和成功 | 高失败率（“扭亏为盈很少扭转”）；扭亏为盈计划可能无法成功实施或可能花费超出预期。 | 如果扭亏为盈成功，则有可能获得可观的回报（利润改善和股票重新评级的“双重回报”）。 |
| 财务健康 | 如果扭亏为盈失败，则存在财务状况持续恶化、现金流问题、高杠杆甚至破产的风险。 | 通过以反映过去困难的低估值（廉价）进行投资，提供高涨幅的机会。 |
| 市场和时机 | 外部因素（经济衰退、激烈竞争、不断变化的消费者品味）可能会破坏扭亏为盈的努力。时机至关重要。 | 通过在复苏初期进行投资，即使时机不完全正确，也有可能获得高于平均水平的回报。 |
| 管理和战略 | 需要大量的管理技能、努力以及可能的新领导；现有战略可能存在缺陷。 | 潜在的改进（如新管理层、削减成本、产品创新或战略转变（如电子商务））带来了机会。 |
| 时间范围 | 扭亏为盈通常需要很长时间（数年），并且无法保证成功，因此需要投资者在波动中保持耐心。 | 成功的扭亏为盈可以带来持续的长期价值创造和盈利能力，从而使有耐心的投资者受益。 |
结束语：零售战略中价值75亿美元的教训
“家庭美元”的出售不仅仅是一项资产剥离——这是一次清算。它代表着一项代价高昂的赌注的结束、一家公司新时代的开始，也许还向行业发出了一个信号： 没有协同效应的规模是一种失败的主张。
对于“美元树”来说，希望是明确的： 重新平衡、重新聚焦和反弹。
对于“家庭美元”来说，这是一个罕见的第二次机会。
对于零售业的其余部分来说，现在是做笔记的时候了。
一位行业高管表示：“这不仅仅是一次失败的收购。这是对美国购物者的误读。现在我们将看看私募股权公司是否能做得更好。”