美元走弱，全球资本或迎来新时代
欧元上涨、收益率飙升，美国稳定的假象消失
全球金融市场正在快速变化。最近，美元对欧元汇率跌至三年来的最低点，美国国债收益率也升至新高，这让很多人感到不安。过去，大家认为美国在全球经济中非常稳定，但现在这种情况发生了改变。交易员、货币政策制定者和主权财富基金都在讨论，全球经济接下来会发生什么变化。
这种情况出现的主要原因是投资者对美国经济的信心不足。特朗普政府的贸易政策经常变化，让投资者感到困惑，他们开始怀疑美国是否还能继续成为全球资本的可靠管理者。多年来，市场第一次用货币和债券价格的变化，直接表达了这种怀疑。
“抛售美国”的情绪达到顶峰
上周五，欧元兑美元汇率一度上涨2%，达到1.144美元，这是自2022年2月以来的最高水平，之后略有回落。同时，10年期美国国债收益率也升至4.49%，接近本周早些时候的水平。当时，特朗普总统宣布取消几项重要的互惠关税，他本想让市场更加明朗，但市场却认为这是混乱。
伦敦一家大型对冲基金的高级投资组合策略师说：“我以前也见过突然的调整，但这次不一样。投资者不仅仅是在调整投资组合，他们是在抛售。”
美元指数衡量的是美元对其他几种主要货币的汇率。该指数多年来首次跌破100的心理关口，达到99，之后略有回升至99.5。虽然跌幅不大，但这个信号以及最近的宏观经济数据表明，更深层次的变化正在发生。
荷兰国际集团(ING)的外汇策略师弗朗切斯科·佩索莱(Francesco Pesole)明确指出：“现在可以肯定地说，美元的信心危机已经全面爆发。”
从“无风险”到“重新评估风险”：收益率的故事
通常情况下，美国国债收益率上升意味着经济充满信心，投资者愿意承担风险，或者至少预期通货膨胀会上升。但这次不同。10年期国债收益率上升了0.07个百分点，这被视为风险重新定价，而不是经济增长的信号。
东京一家机构资产管理公司的分析师指出：“收益率上升的原因不对。不是因为美国经济强劲，而是因为投资者要求更高的溢价，才能持有过去被认为是世界上最安全的资产。”
交易员认为，这种溢价反映出人们对美国财政审慎的信心正在下降。收益率的上升并没有吸引全球资本，反而导致资本外流。这与以往的情况截然不同，表明美国资产可能正在失去其避险地位。
欧元上涨：不是对欧洲的信心，而是对美国的担忧
虽然欧元走强在一定程度上是技术性的，但主要是由于投资者对欧洲的信心相对较高。欧洲的财政和货币政策似乎更加稳定，贸易紧张局势也较为缓和，因此欧元已成为事实上的避险货币，日元和瑞士法郎也是如此。
法兰克福一家银行的宏观策略师承认：“欧洲并不完美，但在美国政策不稳定的情况下，欧洲不需要完美，只要可以预测就行。”
这种可预测性促使一些人称之为“非自愿轮换”的现象出现：全球投资组合的重新平衡不是因为对欧洲的热情，而是因为迫切希望减少对美国的投资。
这种转变已经开始在资金流动中显现出来。欧元区的主权债券购买量正在增加，而对较长期美国国债的需求却在下降，尽管收益率较高。如果美国的财政信号继续恶化，这种差异可能会加剧。
系统性拐点？全球机构开始对冲风险
各国央行、主权财富基金和跨国投资者现在正在悄悄地重新评估二战后储备管理的基本假设。长期以来，美元一直被视为全球储备中无可争议的锚，但现在它面临着自尼克松冲击以来从未有过的质疑。
一位新兴市场央行官员匿名表示：“几十年来，我们一直依赖美元。现在仍然如此。但现在，我们正在为一个美元可能不再可靠的世界做准备。”
这将产生巨大的影响。如果投资者对美元的信心持续下降，可能会加速多元化战略的实施。到目前为止，这些战略一直是渐进的和象征性的。增加欧元计价债券的发行、增加黄金储备以及潜在的以非美元货币进行双边贸易结算，这些都在各国政府部门和央行董事会的角落里被悄悄地讨论着。
赢家、输家和流动性十字路口
目前，美国出口商可能会发现一线希望。美元走弱提高了美国商品在海外的价格竞争力，一些跨国公司已经在利用这一点。但对于大多数公司和资本市场参与者来说，前景并不乐观。
随着收益率上升，融资成本也会上升。对于依赖信贷市场的公司来说，这可能会挤压利润，推迟投资，或引发偿债问题。对于已经紧张不安的股市来说，这种环境意味着更高的波动性。
一位美国量化策略师表示：“人们的认识存在滞后。股市尚未完全消化收益率持续上升和货币不稳定的影响。但它们会的。”
接下来会发生什么？多极货币世界中的情景
现在，决策者和投资者面临着几种情况：
- 美元持续走弱： 如果当前的贸易政策不确定性持续存在，美元可能会持续承压。模型显示，美元指数长期低于100是可能的。
- 美国国债波动性上升： 持续的财政不确定性可能会使债券市场保持动荡。如果不加以控制，收益率飙升可能会扭曲信贷分配，并引发各行业的流动性压力。
- 欧元和日元崛起： 如果欧洲和日本保持政策一致性，它们的货币可能会成为首选的避险货币，这将与现状形成讽刺性的逆转。
- 政策重置和稳定： 美国果断地转向可预测的贸易和财政政策可以稳定市场。但很少有内部人士预计这种情况会在2026年中期选举前发生。
一位驻亚洲的宏观分析师直言不讳地说：“市场已经停止等待美国采取行动。它们正在向前发展。”
总结：不可预测性的代价
美元的下跌和收益率的飙升并非异常现象。它们反映了一个市场体系正在调整，有时甚至是剧烈地调整，以适应新的地缘政治和宏观经济现实。投资者不再认为美国是世界的中心。他们正在检验美国可能不再是中心这一假设。
接下来会发生什么还不确定。美国金融主导地位的下降并非必然，但它不再是不可想象的。
目前，市场发出的信息是明确的：可靠性比规模更重要。而在今天的美元市场中，可靠性是稀缺品。
关键市场动态 – 2025年4月11日：
| 资产 | 变动 | 评论 |
|---|---|---|
| 欧元/美元 | 上涨2%至1.144美元 | 2022年2月以来的最高水平 |
| 10年期美国国债收益率 | 上升7个基点至4.49% | 接近多年高点 |
| 美元指数 | 跌至99，反弹至99.5 | 多年来首次跌破100 |
| 欧元区债券 | 买盘压力加大 | 被许多基金视为新的避风港 |
交易员的战略见解： 美元不再是宏观战略中不容置疑的基石。资本保值现在需要的不仅仅是购买美国国债。随着信誉成为终极货币，投资组合策略必须不断发展，转向久期管理、货币对冲和地缘政治多元化。转型已经到来。忽视它，后果自负。