中国出售长期美国国债，引发罕见的收益率曲线扭曲

中国正在抛售：收益率曲线扭曲暗示美国国债可能出现主权抛售

美国国债市场——长期以来以其可预测性著称——已经开始发出明显的混乱信号。连续第三天，收益率曲线（它显示了债券收益率和到期日之间的关系）呈现出不自然的形状，表明大量抛售活动集中在长期债券上。市场参与者得出一个明确的结论：是中国在抛售。

出现了一种特殊的收益率变动组合。虽然短期和中期收益率大幅下降，但30年期收益率在过去一个月上涨了17个基点，以一种罕见的方式扩大了长端与曲线其余部分之间的差距，这种情况通常只在严重的金融压力时期或外汇储备再平衡时才会出现。

当前美国国债收益率的期限结构不仅仅是异常，而是扭曲：

期限	收益率	1个月变化	1年变化
3个月	4.29%	0	-108 个基点
6个月	4.12%	-12 个基点	-122 个基点
12个月	3.86%	-18 个基点	-121 个基点
2年	3.73%	-27 个基点	-106 个基点
5年	3.92%	-17 个基点	-51 个基点
10年	4.29%	-1 个基点	-13 个基点
30年	4.76%	+17 个基点	+22 个基点

对于专业的交易员来说，这张表格就像一个缺少中心部分的拼图。 3个月收益率现在等于10年期收益率——这种倒挂传统上预示着“经济衰退风险”——而30年期收益率已经突破走高，形成了一个罕见的“驼峰”曲线。这种结构通常意味着强制性的仓位调整，而不是通货膨胀或美联储预期导致的有机重新定价。

纽约一家大型对冲基金的宏观策略师表示：“如果没有一个主要参与者介入或退出，后端就不会这样变动。这具有主权抛售的特征。”

少数有能力影响美国国债市场长端的实体之一是中国，截至2024年末，中国持有约8400亿美元的美国政府债务。分析师表示，最近的活动表明一种有意的转变——可能是在逐步减少长期持有。

一位前全球储备管理机构的官员指出：“如果你想在不崩盘市场的情况下减少风险敞口，你会从期限最长的债券开始，并逐步进行。这正是收益率结构所显示的。”

在2至10年期收益率下降的同时，抛售30年期债券表明一种有针对性的策略。无论是出于储备多元化、货币防御还是地缘政治信号传递的动机，其机制都表明这是仔细且有条不紊的清算——不是恐慌，而是精确。

对于专业的交易员来说，这种错位是行动的邀请。正在出现多个机会：

一些交易部门正在进入10年期和30年期之间的展平交易，预计一旦抛售压力消退，这种背离将会逆转。

相对于5年期和10年期债券，30年期债券的大幅贬值创造了以均值回归为目标的利差交易。伦敦一家自营公司的资深利率交易员表示：“自2016年美国大选冲击以来，我们还没有看到这种腹部与长端相比的丰富程度。”

抛售压力主要集中在现货市场，而不是期货市场，这表明基差交易可以利用这两种定价机制之间的暂时错位。

由于名义国债出现偏差，通胀保值债券也在被评估是否存在错配。一位投资组合经理表示：“如果长端期限正在被抛售，那么盈亏平衡点可能会出现相应的变动，从而提供相对价值。”

虽然一些市场参与者仍然关注技术因素，但其他人则关注地缘政治线索。收益率曲线扭曲的时机并没有被忽视，一些人将此举与台湾问题上的紧张局势加剧、持续的贸易摩擦以及更广泛的美国与中国经济关系的重新调整联系起来。

一位前美国财政部官员表示：“这从来不仅仅是市场。中国非常清楚，当它调整其储备构成时，会发出什么样的信息。”

尽管如此，在过度解读这一举动之前，需要保持谨慎。国债市场是全球性的、深度的，并且受到从养老金再平衡到对冲需求的各种资金流动的影响。但当前错位的幅度和方向强烈表明，非国内力量——最可能是主权力量——正在推动这一行动。

目前，交易员和政策制定者都在密切关注这种扭曲是持续存在还是会得到纠正。如果30年期收益率持续上升，而没有相应的通胀数据或财政政策意外，这将清楚地表明，外国投资组合的流动正在重塑市场。

如果中国确实正在进行一项数十亿美元的长期国债轮换，那么其影响将是深远的——不仅对利率，而且对全球资产配置、货币动态和战略储备管理也是如此。

在一个经常在未来到来之前就预测到未来的市场中，收益率曲线发出的信息是明确的：一些大事正在表面之下发生。聪明的资金正在关注。