中国和日本抛售美国国债，迫使美联储紧急购买债券

战略性震荡：外国抛售美国国债，美联储面临量化宽松的十字路口

随着中国和日本撤离美国国债市场，流动性受损和收益率飙升，可能迫使美联储改变政策——这将对全球产生影响。

在一个地缘政治紧张局势升级，以及两个最大的外国债权人大幅抛售美国国债的动荡的一周里，全球市场现在正面临着难以想象的情况：美联储可能被迫重新启动量化宽松政策。不是出于选择，而是出于必要。

这场风暴的核心是一个悄然但意义重大的转变——这个转变几年前就开始了，但突然加速了。中国的国债持有量已降至7590亿美元，为2009年以来的最低水平。日本，曾经是美国国债的可靠买家，也已退出，这导致美国国债拍卖出现巨大缺口，并使10年期国债收益率飙升至4.5%以上，这是二十多年来最大的单周涨幅。

中国和日本持有美国国债的历史数据

日期	中国（亿美元）	日本（亿美元）
2025年1月	$7608	$10793
2024年12月	$7590	$10598
2024年11月	$7686	$10871
2024年10月	$7601	$11016
2023年12月	$7977	$11406

美国10年期国债收益率近期趋势显示大幅上涨

日期	收益率 (%)	每日变化 (%)	每周变化 (%)	备注
2025年4月11日	4.43	+0.039 / +0.88%	N/A	截至2025年4月11日09:29 BST的数据（延迟）
2025年4月10日	4.40 / 4.416	+1.38% / -0.18%	N/A	与前一天的4.34%相比。截至4月11日，过去一周的涨幅为10.32%。
2025年4月09日	4.34 / 4.424	+1.88% / +2.29%	N/A	与前一天的4.26%相比。
一周前（4月4日）	~4.01%	N/A	~+10.32%	约7天前（4月4日）的收益率。每周变化是根据截至4月11日的4.409%的收益率计算的。

市场参与者不再小声议论量化宽松的回归。他们正在为此做准备。

“流动性正在阴影中消亡”：脆弱的市场遭遇外国撤退

在最近的交易中，美国国债市场已经显示出明显的压力迹象。最近三年期和十年期国债拍卖的认购倍数——一种衡量需求的指标——已降至多年来的低点。隔夜融资市场正在发出流动性不足的警告。这些混乱的时机，尤其是在亚洲交易时段集中出现，毫无疑问地表明了来源。

认购倍数是衡量拍卖需求的关键指标，尤其是对于国债而言。它的计算方法是将收到的投标总价值除以待售证券的总价值。较高的比率表明需求强劲，而较低的比率表明投资者兴趣较弱。

“压力不仅仅是投机性的，”一家全球银行的高级固定收益策略师表示。“我们看到核心的、结构性的买家正在撤退。这使得市场暴露在外——流动性不足、被迫抛售、买盘深度不够。”

在这种撤退的背后是政治和经济动机。中国迅速撤资被广泛解读为对美中贸易紧张局势加剧的战略回应，包括新宣布的关税和报复性言论。日本正努力应对国内挑战，并对美国政策的不可预测性保持警惕，也纷纷效仿，悄悄地削减了头寸。

结果是：一个传统上以其深度和安全性为特征的市场，现在面临着更像是新兴市场债务危机的混乱局面。

借贷成本飙升，面临信贷紧缩的风险

收益率的上升不仅仅是一个抽象的指标。它是一种传导机制——而且它正在迅速传导。

公司债券发行量明显放缓，投资级债券的息差在一周内扩大了近30个基点。抵押贷款利率已经小幅上升，冻结了部分房地产市场。联邦政府已经面临着不断上升的赤字，现在又面临着在持续通胀的环境中更高的债务偿还成本的现实。

美国投资级公司债券息差的趋势

日期	ICE 美银美国公司指数期权调整息差（基点）
2025年4月8日	70 (AA 评级)
2025年4月7日	73 (AA 评级)
2025年4月4日	70 (AA 评级)
2025年4月3日	89 (A 评级)
2025年4月2日	81 (A 评级)
2025年4月1日	82 (A 评级)

“这是一个陷阱，”美国一家大型养老基金的投资组合经理评论道。“你面临着利率上升、对美国国债的需求减弱，以及没有财政整顿的迹象。这不是一个稳定的平衡。”

股票市场已经做出了恐慌的反应。标准普尔500指数本周下跌了近4%，其中以科技和房地产等对利率敏感的行业领跌。黄金和瑞士法郎出现了大量资金流入，凸显了典型的避险情绪——但这种情绪现在似乎正在避开美国政府债券。

美联储的困境：支持市场还是捍卫信誉？

面对不断恶化的流动性和系统性压力的迹象，美联储发现自己处于危险的境地。它的双重使命——促进充分就业和价格稳定——与第三个非正式的要求并存：维护金融市场的运作。

但美联储可以使用的每种工具都带有风险。

如果它恢复大规模购买美国国债，直接的影响可能是稳定——收益率会下降，风险资产可能会上涨，流动性会恢复。但这样做在当前环境下有可能会重新点燃通货膨胀，损害央行的信誉，并显得在政治上妥协。

量化宽松 (QE) 是一种货币政策工具，中央银行（如美联储）从公开市场购买资产（通常是政府债券）以向金融系统注入资金。此举旨在降低长期利率、促进贷款和投资，并刺激经济活动，从而影响金融市场。

几位分析师现在认为，美联储正接近“不归路”。一位固定收益研究主管表示：“这不是缩减购债规模的争论。这是生存问题。如果美国国债失去其避险溢价，美联储别无选择，只能支持市场——即使这意味着放弃多年的正常化。”

地缘政治维度：债务是一种武器，量化宽松是一种防御

一些观察家认为，中国抛售美国国债虽然在经济上对其自身的资产负债表造成了损失，但这是更广泛战略的一部分。北京可能没有仅仅以对等的贸易限制来回应关税，而是可能选择金融杠杆——将其持有的美国国债武器化，作为一种非对称报复。

尽管风险很高，但此举已经达到了一种效果：它引入了怀疑。怀疑外国对美国赤字的支持是否具有持久性。怀疑美联储是否有能力保持中立。怀疑美元是否具有无可争议的全球霸主地位。

储备货币是指各国中央银行为国际交易、投资和管理汇率而大量持有的外币。这种地位通常要求发行国拥有庞大、稳定的经济、发达的金融市场和广泛的全球信任，就像目前美元所享有的那样。

这些担忧正在全球系统中蔓延。一些新兴市场国家的中央银行已经开始分散其储备。与此同时，外汇市场正在对更高的波动性进行定价，尤其是在美元交叉货币对中。

“作为世界储备货币和被视为世界储备货币是有区别的，”一位驻伦敦的货币策略师指出。“如果美国国债变成政治化的资产，这种地位就会开始动摇。”

对接下来会发生什么情况的设想：暂时的缓解还是新的模式？

设想1：策略性量化宽松，有限的影响

如果美联储迅速而果断地采取行动，使用有针对性的债券购买或流动性工具，它可能会在不颠覆其更广泛的政策路径的情况下恢复稳定。收益率会缓和，股票市场可能会反弹，美联储可以将干预定义为技术性的，而不是意识形态性的。

然而，即使是这种乐观的设想也带有风险：它创造了先例，削弱了市场纪律，并加剧了人们对美联储在面对政治压力时的独立性的怀疑。

设想2：长期混乱，持久干预

更不利的结果将是外国继续撤资、流动性更加分散，以及超出其最初理由的更广泛的量化宽松计划。在这种情况下，市场参与者可能会开始对美国国债重新定价——不仅是针对通货膨胀风险，而且是针对政治和结构性脆弱性。

随着时间的推移，这种转变可能会提高长期借贷成本，迫使所有资产类别的风险溢价上升，并引发对美国财政可持续性的重新评估。

对不同资产类别和地区的影响

美国公司： 可能会通过量化宽松暂时从更容易获得的信贷中受益，但面临更高的波动性溢价，以及外国投资者对其债券的兴趣下降。
外国中央银行： 可能会加速从美元资产中分散投资。这可能会加强转向多极储备管理策略的趋势——包括增加黄金配置或区域货币安排。
金库中的一堆堆金条，代表着中央银行储备的多样化。 (omfif.org)
股票投资者： 可能会将量化宽松解读为政策恐慌的信号。如果通货膨胀意外上升，或者收益开始反映更高的实际借贷成本，那么短期反弹之后可能会出现大幅回调。