AppLovin：科技巨头还是纸牌屋？撼动广告科技界的双重叙事
在竞争激烈的广告科技（AdTech）领域，很少有公司像 AppLovin 那样引发如此多的争议。凭借其人工智能驱动的平台 AXON 2.0，AppLovin 的股价飙升超过 500%，成为华尔街的新宠。但这种飞速的崛起是建立在坚实的基础之上，还是一个等待倒塌的纸牌屋？最近，做空机构 Culper Research 发布了一份报告，指控 AppLovin 的增长是由欺骗行为和不可持续的策略推动的，这给 AppLovin 的发展蒙上了一层阴影。
AI 烟幕：创新还是幻觉？
宣传：AXON 2.0 是游戏规则改变者
AppLovin 将其扭亏为盈和未来的成功归功于 AXON 2.0，这是一个优化广告投放并提高用户参与度的专有人工智能平台。该公司将其描述为一种“黑盒”技术，一种竞争对手无法复制的秘方。这种说法一直是其股价飙升的关键驱动因素，投资者纷纷押注人工智能将成为广告科技的未来。
现实：营销噱头还是真正的创新？
Culper Research 认为，AXON 2.0 只不过是一种营销工具。该报告称，AppLovin 的增长并非由复杂的人工智能驱动，而是由激进的、后门应用程序安装和人为操纵的电子商务计划推动的。Culper 认为，该公司无法清楚地解释 AXON 2.0 的独特之处（除了含糊不清的优越性声明外），这引起了人们的警惕。这种缺乏透明度是过度炒作科技叙事的典型特征。
关键洞察： 虽然 AppLovin 的财务数据显示出令人印象深刻的增长，但问题仍然存在：这种增长是可持续的，还是被人为地通过可疑的做法夸大了？
后门安装计划：一颗定时炸弹？
机制：静默安装和权限走私
该报告中最具破坏性的指控之一是，AppLovin 使用一个系统级应用程序 Array/AppHub（预装在 OEM 厂商和运营商的手机上）来绕过 Google Play 商店。据称，通过 SDK 更新，AppLovin 向数千个应用程序添加了“绑定到 AppHub”的权限，允许它们触发其他应用程序的静默、一键安装，通常未经用户同意。
证据：用户投诉和代码分析
该报告引用了多个证据，包括：
- 代码分析： 确认了“绑定到 AppHub”权限和“oneClickDownload”功能的存在。
- 用户投诉： Reddit 上和应用程序评论中，大量报告称应用程序在未经同意的情况下被安装，经常提到“AppHub”。
- 员工证词： 据报道，前任和现任员工都吹嘘直接下载是主要的收入来源。
关键洞察： 如果这些指控属实，AppLovin 的增长不仅在道德上存在问题，而且可能违法。该公司可能面临重大的监管审查，甚至可能从应用商店下架。
人为操纵的电子商务计划：障眼法？
设置：高准入门槛
AppLovin 的电子商务被宣传为下一个增长引擎。然而，Culper 认为该计划是人为操纵的。广告商必须首先在 Meta 上每月至少花费 60 万美元，才有资格被考虑加入 AppLovin 的电子商务计划。
陷阱：数据收集和归因操纵
该报告表明，这一要求不是为了寻找高质量的广告商，而是为了收集 Meta 的数据并窃取归因。通过首先要求在 Meta 上消费，AppLovin 可以将自己插入到这个过程中，将 Meta 活动带来的转化归功于自己，然后将其归因作为优势出售。
关键洞察： 如果这种策略得到证实，可能会导致广告商的幻灭，并可能引发 Meta 的法律挑战，从而进一步危及 AppLovin 的增长叙事。
领导层危险信号：充满争议的历史
首席执行官 Adam Foroughi 的黑历史
该报告强调了首席执行官 Adam Foroughi 早年在 Gator Corporation 的职业生涯，这是一家以间谍软件应用程序而闻名的公司。他的下一个企业 Social Hour 被 Facebook 以“欺骗性内容”为由禁止。这些历史性的危险信号引发了人们对 AppLovin 道德文化的质疑。
内部人士抛售和 KKR 的退出
在过去的 12 个月中，内部人士已经抛售了近 20 亿美元的股票，私募股权巨头 KKR 已经完全退出了其 73 亿美元的股份。虽然内部人士抛售很常见，但鉴于这些指控，抛售的规模和时机令人担忧。
关键洞察： 领导层历史和内部人士的活动是投资者需要考虑的关键因素。激进的、在道德上存在问题的策略模式可能会给公司的长期前景带来麻烦。
市场情绪和分析师观点：观点分歧
看涨分析师与看跌做空者
尽管有做空报告，许多分析师仍然看好 AppLovin。该公司 2024 年第四季度的业绩令人印象深刻，收入增长 44%，广告收入增长 73%，调整后的 EBITDA 增长 85%。分析师认为，这些强劲的基本面证明了该股票的估值是合理的。
看跌理由：监管和声誉风险
另一方面，做空者警告说，AppLovin 的增长建立在不稳固的基础上。他们认为，该公司激进的策略可能导致监管审查、广告商幻灭和股票的大幅调整。
关键洞察： 市场对 AppLovin 的看法存在严重分歧。虽然该公司的财务状况良好，但对不道德行为的指控不容忽视。
AppLovin 的下一步是什么？
监管审查：达摩克利斯之剑
如果调查证实了欺骗行为的指控，AppLovin 可能会面临来自 Google 和 Apple 等主要守门人的强制执行行动。这可能会迫使该公司彻底改革其商业模式，并压低股价。
投资者情绪：未来充满波动
由于投资者在权衡强劲的财务业绩与潜在风险，短期波动性很可能出现。如果信心受到侵蚀，可能会出现大幅调整，尤其是在机构投资者中。
行业影响：连锁反应
对激进广告科技策略的打击可能会波及整个行业，引发数字广告实践的更广泛改革。强调透明的、以用户为先的模式的竞争对手可能会从中受益。
长期趋势：进化还是灭绝？
从长远来看，AppLovin 的命运将取决于它如何成功应对监管挑战并发展其商业模式。如果该公司能够证实其人工智能能力并转向更合乎道德的实践，它可能会变得更强大。但是，如果这些指控被证实，它可能会面临重大的清算。
关键洞察： AppLovin 的近期前景充满波动，但长期影响取决于监管结果和公司的适应能力。
投资者的高风险赌注
AppLovin 正站在一个十字路口。一方面，其财务表现不可否认地强劲，收入增长强劲，利润率令人印象深刻。另一方面，对欺骗行为和道德失误的指控引起了人们的严重担忧。投资者必须仔细权衡这些因素，在持续增长的潜力与监管审查和声誉损害的风险之间取得平衡。
最终想法： 在快速发展的广告科技领域，创新和道德必须齐头并进。AppLovin 的未来不仅取决于其实现财务业绩的能力，还取决于其对透明度和诚信的承诺。对于投资者来说，问题很明确：AppLovin 是科技巨头还是定时炸弹？答案将不仅会塑造公司的未来，还会塑造整个广告科技行业的未来。