SAP 云转型初见成效：一季度业绩引发市场上涨
在 SAP 位于德国沃尔多夫的总部，高管们难掩喜悦之情，这家欧洲软件巨头的股价今天飙升超过 10%，创下六年来单日最大涨幅。 催化剂：令人惊叹的第一季度业绩不仅打破了分析师的预期，还表明公司雄心勃勃的云转型战略终于迎来了转折点。
自 2 月份以来，市值缩水约 500 亿欧元后，这家欧洲最有价值的上市公司公布的业绩重燃了投资者的信心，并巩固了其在欧洲企业中的领先地位，领先于诺和诺德和路威酩轩。
“我们已经到达了一个转折点，我们在云、人工智能和端到端解决方案上的战略押注正在所有关键指标上取得卓越成果，”SAP 首席执行官 Christian Klein 在财报电话会议上表示。 这些数字讲述了一个引人入胜的故事：非国际财务报告准则 (IFRS) 营业利润同比增长 60% 至 25 亿欧元，大大超过了 22 亿欧元的普遍预期，而总收入达到 90 亿欧元，比上一年增长 11-12%。
云革命全面实现
本季度业绩的突出之处不仅在于令人印象深刻的营收增长，还在于 SAP 根本业务转型的加速。 这家凭借传统软件许可建立起帝国的公司已成功地实现了向经常性云订阅的转型——许多传统技术提供商都尝试过这种转型，但很少有成功执行的。
云性能指标揭示了这一成就的 magnitude：
- 当前云积压订单增加至 182 亿欧元，按固定汇率计算同比增长 29%
- 云收入同比增长 26-27% 至 49.9 亿欧元
- 云 ERP 套件收入增长 33-34%，目前占 SAP 总云收入的 85%
- 也许最重要的是，SAP 86% 的收入现在是可预测的和经常性的
这种可预测性代表了一种战略优势，很少有欧洲科技公司能够与之匹敌。 “SAP 实现的收入可预测性水平提供了欧洲科技领域罕见的冲击吸收，”一家欧洲大型投资银行的资深技术分析师指出。“这从根本上改变了业务的风险状况。”
Joule：人工智能飞轮效应
数字背后是与财务转型同样令人印象深刻的技术转型。 SAP 的生成式 AI 助手 Joule 已迅速从一个实验性产品发展成为公司价值主张的核心组成部分，现在已集成到 SAP 解决方案中最常用的 80% 以上的任务中。
战略意义不仅限于添加 AI 功能。 SAP 正在有效地从一位行业观察员所描述的“事务性 ERP”转变为“AI 编排的流程平台”。 这代表了企业管理运营方式的根本性转变。
Joule 在整个产品组合中的集成创造了分析师所称的“飞轮效应”——每次迁移到 S/4HANA Cloud 都会引入业务技术平台、Joule 席位和超大规模消费，从而加强了竞争对手难以匹敌的生态系统。
一位与财富 500 强公司合作进行 ERP 实施的技术战略家解释说：“发生的事情是 SAP 客户发现，一旦他们采用云平台，添加 AI 功能的增量价值就变得引人注目。 这创造了一个竞争对手难以打破的良性循环。”
重组策略奏效
SAP 盈利能力的飙升并非完全由收入增长推动。 该公司耗资 30 亿欧元的以人工智能为重点的全面重组计划影响了多达 10,000 个职位，显着简化了运营，同时将资源导向更高增长的领域。
首席财务官 Dominik Asam 强调，公司的“成本控制和重点执行”是营业利润大幅增长的关键因素。 预计重组将在 2025 年额外产生 5 亿欧元的运行利润。
“我们看到的是一家公司最终在云 ERP 和商业人工智能中找到了运营杠杆的涅槃，”一家全球资产管理公司的投资组合经理观察到，该公司持有大量欧洲科技股。
这种运营效率，加上向更高利润率的云服务的转变，创造了一种财务状况，越来越像高增长的美国 SaaS 公司，而不是传统的欧洲企业软件提供商。
迁移挑战和客户情绪
尽管财务业绩令人印象深刻，但 SAP 在加速客户从遗留系统迁移方面仍然面临重大挑战。 从传统 SAP ECC 系统到 S/4HANA 的过渡对许多组织来说是一项重大任务，ECC 的 2027 年 12 月结束支持期限既带来了紧迫感，也带来了焦虑感。
最近的调查表明，只有大约四分之一的 SAP 驱动的财务团队已完全迁移到云环境。 许多人认为 IT、业务和项目团队之间的协调挑战是主要障碍。
然而，情绪似乎正在转变。 来自德语 SAP 用户组 DSAG 的最新调查显示，RISE with SAP（该公司的云迁移服务）的非采用者从 61% 大幅下降至 23%。
“我们看到客户情绪出现转折点，”一位专门从事 SAP 实施的顾问解释说。“那些犹豫不决的组织现在正在推进他们的迁移计划，这既是由于支持截止日期临近，也是由于他们从早期采用者那里看到了切实的利益。”
这种趋势在 DACH 地区（德国、奥地利和瑞士）尤其明显，RISE with SAP 的采用率同比增长近两倍，达到 48%。
地缘政治挑战和机遇
更广泛的宏观经济和地缘政治环境为 SAP 带来了不利因素和潜在机遇。 最近美国于 4 月 5 日生效的 10-20% 的“对等”关税造成了头条新闻风险，但由于软件交付主要是数字化的，因此对 SAP 损益的直接影响预计有限。
更令人担忧的是，如果这些贸易紧张局势升级，可能会对全球 IT 支出产生潜在的二阶效应。 国际货币基金组织最近将其 2025 年全球 GDP 预测调整为 2.8%，反映出持续的经济不确定性。
然而，一些市场观察人士认为，当前的地缘政治环境实际上可能有利于像 SAP 这样的欧洲技术提供商。“关税焦虑可能会进一步推动欧盟公司降低美国供应链的风险，并加倍投资欧洲供应商，”一位专门研究跨大西洋贸易关系的经济政策研究员表示。
竞争格局
SAP 的云势头与其一些主要竞争对手形成了鲜明对比。 在最近一个季度，甲骨文的应用程序云仅增长了 9%，而 SAP 的云增长了 27%，这表明市场份额发生了重大转变。
同时，Workday 在重工业垂直领域的相对缺乏深度继续将其主要定位为中端市场的替代方案，而不是跨 SAP 整个产品组合的直接竞争对手。
SAP 的云基础设施合作伙伴并没有忽视这种竞争定位。 微软 Azure、AWS 和 Google Cloud 都在共同销售 RISE with SAP，微软最近在一篇博文中指出，联合迁移计划已带来约 30% 的收入增长。
“超大规模企业将 SAP 工作负载视为战略性的，”一位云基础设施分析师解释说。“他们愿意补贴迁移，以长期锁定这些工作负载，这有效地帮助抵消了 SAP 的一些潜在关税风险。”
人才等式
随着 SAP 继续其技术转型，对专业人才（尤其是在人工智能工程方面）的争夺仍然激烈。 尽管公司的重组影响了多达 10,000 个职位，但 SAP 强调其致力于重新培训员工，而不是简单地减少员工人数。
“'提升和转移'方法可以保持员工人数不变，同时重新调整成本，”一位熟悉 SAP 战略的人力资源专家解释说。“但人工智能工程师的留任方案至关重要。 人才争夺战是 SAP 隐藏的运营费用波动因素。”
这种人才战略反映了所有企业技术提供商面临的更广泛的挑战：在成本效率与吸引和留住人工智能和云架构等高需求领域专业技能的需求之间取得平衡。
投资案例
由于 SAP 的远期市盈率为 34-36 倍——相比之下，增长更快的美国 SaaS 同行的市盈率超过 40 倍——许多投资者认为，尽管最近股价飙升，但仍有持续上涨的潜力。
在公布季度业绩后，几家金融机构上调了目标股价，德意志银行设定的目标价为 310 欧元，JMP Securities 预测每股 330 美元。
投资论点集中在 SAP 似乎已经达到的自由现金流拐点上。 由于营业利润复合年增长率预计到 2025 年将达到 26-30%，一些分析师认为，如果 SAP 能够转化其当前积压订单的一半，那么每股自由现金流可能会在三年内翻一番。
这种现金产生潜力引发了人们对潜在资本回报举措的猜测。“一旦重组现金流出在 2025 年下半年结束，100 亿欧元的回购（约占流通股的 4%）是合理的，”一家欧洲投资银行的投资组合策略师表示。
展望未来：催化剂和风险
投资者将密切关注未来几个季度的几个关键催化剂：
- 第二季度云积压运行率以确认持续的势头
- 预计在 2025 年 Sapphire 会议上披露 Joule 货币化情况
- 明确关税后欧盟-美国技术谈判
然而，地平线上仍然存在重大风险。 潜在的关税驱动的 IT 资本支出下降可能会抑制增长，而迁移疲劳和实施成本超支继续困扰着一些客户。 如果薪资支出增长快于收入增长，对人工智能工程人才的竞争加剧也可能给利润率带来压力。
也许最重要的新兴风险与人工智能输出的监管压力有关。 随着 SAP 在其产品组合中更深入地嵌入人工智能，确保符合欧盟人工智能法案和其他新兴监管框架将需要对治理能力进行大量投资。
底线
SAP 2025 年第一季度业绩表明，一家成熟的企业软件供应商可以成功转型为高增长、高利润率的云和人工智能平台。 该公司似乎已经达到了投资者长期以来一直预期的拐点，财务指标越来越像云原生提供商，而不是传统的软件公司。
“市场仍然像估值一家增长较慢的欧洲现有企业一样估值 SAP，”一位资深科技投资者总结道。“感知与现实之间的不匹配正是机遇所在。”
随着 SAP 继续执行其云转型战略并扩展其人工智能能力，未来几个季度将揭示这一业绩是代表一个暂时的最高点，还是代表一个持续加速增长时期的开始。 目前，这家欧洲最有价值的科技公司已经交付了一个投资者不会很快忘记的季度。